中国平安（601318）还值得持有吗？券商2022年10月27日评级内容摘要如下：为了反映资本市场波动，将2022/2023/2024 年EPS 调低至RMB5.80/11.51/13.14 （ 前值：RMB8.00/11.92/13.58）。下调SOTP 估值法得出的H/A 股目标价至HKD90/RMB75（前值：HKD98/RMB80）。维持H/A 股的“买入”评级。
寿险代理人产能改善有所放慢
平安的代理人数量在3Q22 较去年同期下滑31%，降幅继续逐季放缓。随着寿险行业增长动能从代理人规模扩张转向效率提升，我们更关注代理人产能提升的情况。平安的1-3Q22 产能同比提升超过22%，较1H22 的27%有所放缓，或许是受到较困难的销售环境所影响。3Q22 的NBV 同比下降20%（1H22 下降28.5%）。NBV 利润率也仍在下滑，3Q22 同比减少2.7pcts至26.3%，但是降幅较1H22（-5.5pcts）有所收窄。平安维持了年底前完成所有营业部数字化改造的目标。我们预计2022 年和2023 年的NBV 增速分为-20.6%和3.9%，我们预计2H22 的NBV 将同比持平。
产险COR 承压趋势不变
产险1-3Q22 的综合成本率（COR）同比上升0.6pcts 至97.9%。车险承保继续受益于交通事件的减少，但是信用保证险承保承压。我们认为财产险行业的马太效应有利于头部公司的车险保费增长和COR，我们将2022 年的COR预估略微调低至98.0%。
股市波动继续冲击投资表现
平安的保险资金总投资收益率从去年同期的3.7%下滑至1-3Q22 的2.7%。
上证指数在3Q22 下滑了11%，给股票投资带来了较大的压力。公司持续压降地产风险敞口，3Q22 末敞口为4.8%，低于1H22 的5.2%，其中直接物业/股权/债权投资占比分别为56/23/21%。
寿险变革成效显现利好估值修复
平安的估值在过去两年被NBV 疲软和地产行业风险拖累，持续下行至接近十年以来的低位。地产行业的投资敞口短期难以清除，但寿险变革的成效在逐步显现。我们预计代理人产能提升将帮助NBV 恢复增长，利好估值修复。
风险提示：寿险NBV 和产险COR 大幅恶化，投资大幅亏损。
