近期歌尔股份股价连续下跌引市场关注，暂停苹果部分产品生产影响有多大？目前中信证券发最新研报指出，歌尔股份覆盖大客户的产品线有手机、手表、耳机、音箱等，预计目前大客户收入占比约40%。除了暂停生产的智能耳机新品整机，其余款耳机整机、音箱整机以及零部件产品仍然在正常供应。据中信证券预计，本次业务变动影响歌尔股份2022年度营业收入不超过人民币33亿元，预计对应影响利润约2亿元，但是后续产能利用率下降导致的计提减值等影响仍然需要进一步观察。
研报部分内容摘要如下：
公司发风险提示，近日收到境外某大客户的消息，暂停生产其一款智能声学整机产品，目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。本次业务变动预计影响 2022 年度营业收入不超过人民币 33 亿元，约占公司2021 年度经审计营业收入的 4.2%。调整公司2022/23/24 年EPS 预估为1.21/1.57/1.81 元，维持“买入”评级。
该产品指向大客户今年耳机新品，预计业务变动影响收入不超过33 亿元。行业角度，由于国内外环境反复，智能耳机需求承压，我们预计2022 年整体出货约8000 万副，同比增长约10%，其中普通版2 款产品，降噪版1 款产品，我们预计今年普通版和降噪版出货量比例约2：1。公司在普通版中份额预计40%+，降噪版中份额约30%-40%。公司深耕该大客户十余年，从声学零部件产品逐步拓展至整机产品，目前产品线覆盖手机、手表、耳机、音箱等产品，我们预计目前大客户收入占比约40%。此次公司发风险提示，仅针对今年推出的一款智能耳机新品整机，其余款耳机整机、音箱整机以及零部件产品仍然在正常供应，公司预计本次业务变动影响2022 年度营业收入不超过人民币 33 亿元，我们预计对应影响利润约2 亿元，然后续产能利用率下降导致的计提减值等影响仍然需要进一步观察。
短期受需求等数据扰动，但公司在AIoT 领域实力稳固，我们预计智能手表将接力成长，看好VR/AR 卡位及竞争优势。（1）ARVR：行业层面，由于下半年需求趋弱，我们预计2022 年整体出货量约1100 万台+，2023 年增速有望重回40%-50%，包括Meta、苹果、索尼、Pico 均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico 等供应商，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR 领域前瞻布置，包括整机、光波导、零部件等，前期亦推出衍射光波导AR 眼镜参考设计。（2）智能手表：公司是华为、fitbit 等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入加大（如运动检测、血压/血糖监测等），我们认为公司有望持续受益。（3）智能耳机：行业相对稳定，我们预计公司立足北美大客户的基础上有望在安卓端开拓更多客户。
公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，持续围绕整机+零部件进行全产业链布置。我们预计2022 年VR 业务仍然是公司重要驱动力，未来公司也将持续围绕重要大客户推动AIoT 业务布置及品类扩张。基于此次风险提示，我们基于审慎原则，下调公司2022 年EPS 预估至1.21 元（原为1.30 元），维持2023-2024 年EPS 预估为1.57/1.81 元，参考公司以往估值水平（过去三年PE-TTM 中值41 倍），且综合考虑到公司2022 年业绩增速有所降低及耳机、ARVR 业务预期有所下修，给予2022 年25 倍目标PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。
风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；公司IoT 业务发展不及预期等。
