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同比视角，低基数效应叠加基建开工景气，钢铁四季度供需增速有望回正。自年初以来，钢铁行业延续供需双弱：需求侧，需求表现全面下滑；供给侧，盈利不佳叠加粗钢平控原则延续，成材产量始终处于低位。展望四季度，钢铁行业供需同比增速有望回正，主要由于低基数效应：1）需求上看，去年四季度地产资金受掣之下，地产产业链景气逐步下移，拖累钢铁需求；当前时点，尽管地产需求依旧弱势，但基建需求强势崛起，支撑钢铁需求韧性。今年1-8 月基建投资累计同比+10.37%，以基建为主要下游的线材价格比以地产为主要下游的螺纹高约600 元/吨，即可印证；2）供给上看，去年四季度，产量平控和能耗管控共同压制钢铁供给弹性，限产的强势落地使钢铁供给大幅回落；而今年6 月以来，随着钢价迅速下跌，行业亏损面扩大，钢铁行业开始自发性减产，1-8 月粗钢累计产量同比去年下降约4000 万吨，使得今年实现市场化平控概率较大。由此，基于去年四季度的低基数效应，今年四季度供需同比增速有望回正。
环比视角，钢铁基本面有望改善，对四季度钢市不必太悲观。1）需求上看，宏观利好持续发力，进一步强化需求修复预期。当前制约经济回升的突出矛盾仍是需求不足，倘若地产投资需求改善，基建投资需求持续发力，四季度钢铁需求有望环比改善，关注地产“销售-拿地-开工”指标，印证基本面受利好的兑现程度；2）供给上看，秋冬季限产和行业盈利水平较低共同掣肘产量大规模提升，进入秋冬季限产时段，国庆长假前唐山空气污染加重，烧结有限产要求。此外，测算近期螺纹和热轧盈利接近盈亏平衡点，使得钢企大规模复产的可能性不大。3）库存上看，7 月以来库存延续去化趋势，当前总库存为近年来同期低位，给予基本面较轻压力，也有助于钢价的反弹修复。最终，在需求有望修复，供给增长受掣下，对四季度钢市不必太悲观。
稳增长主线不变，关注普钢优质股修复行情与钢管公司业绩兑现度：四季度，若稳增长发力，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在减产”将构成钢铁股投资主要思路，当下关注龙头中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息股票。此外，关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材公司值得重视。
风险提示
1、终端需求大幅波动；
2、供给剧烈变动。
