1、市场信心疲软，板块走势震荡。本周一级行业中食品饮料跌幅0.91%，跑赢上证综指（-4.16%）3.25个百分点。本周板块整体略有回调，主要受中秋旺季表现、板块资金轮动、宏观经济和疫情数据等因素影响。各细分行业中，本周啤酒和预加工食品板块分别上涨1.43/0.37%，其他均有不同程度下跌，跌幅较大的是其他酒类、保健品和软饮料板块，跌幅分别为5.12%、4.90%和4.33%。个股方面，本周ST通葡领涨（+12.50%），天润乳业（+10.11%）、立高食品（+8.42%）、兰州黄河（+6.47%）、良品铺子（+5.80%）、天味食品（+4.82%）等涨幅靠前。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，我们预计消费正在逐步走出悲观时刻，看好板块延续反弹趋势。
2、8月社零由于低基数原因较7月增速改善，消费延续弱复苏态势。根据国家统计局，今年8月，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%（7月，同比增长2.7%），其中，限额以上企业餐饮收入3748亿元，同比增长8.4%（7月，同比下降1.2%）。社零增速较7月明显走强，主要因素在于去年同期低基数。去年8月江苏，河南等地疫情散发，对消费造成明显冲击，2021年7月、8月社零同比增速分别为8.5%、2.5%，限额以上企业餐饮收入同比增速分别为20.7%、-4.2%。另外，根据文旅局，中秋假期，国内旅游人次7341万人，同比下降16.7%，为2019年同期的72.6%。根据交通部，中秋假期全国预计发送旅客6696万人次，同比下降37.7%，中秋前夕国内本土疫情仍呈现多点散发、多地频发的态势，9月以来，全国29个省份报告了新增本土感染者，一定程度上影响了中秋节的出行，整体消费依然呈现弱复苏的态势。
3、中秋白酒延续分化趋势，基本面“下蹲，再起跳”，看好预期冰点下左侧布局机会。白酒板块走势仍受疫情变化、经济形势及板块轮动等因素影响，外部因素影响较大，信心仍待修复。本周中秋假期结束，我们密集调研各地中秋白酒消费情况，整体反馈基本符合我们此前“中秋过后即是低点”的预期，中秋整体表现平淡，市场信心低迷，行业在区域、品牌和价格带三个方面分化明显，高端酒+区域地产龙头表现相对靠前。
我们认为当下板块已处于底部区域：1）基本面：二季度疫情导致渠道承压，今年中秋旺季竞争激烈，酱酒和三四线招商型企业压力增加，高端酒和区域龙头需求依然平稳。行业近两年在渠道端积累的泡沫，预计将在中秋过后迎来结构性出清，利好以动销为导向的优质酒企，行业基本面将经历“下蹲，再起跳”的过程。2）市场情绪：中秋表现平淡导致市场预期悲观，人气低迷。3）估值：前期回调充分消化板块估值。综合考虑当前基本面、情绪和估值的表现，我们认为未来政策刺激、防疫政策边际放松、板块轮动等都将充分催化板块整体性反弹，继续看好左侧的布局机会。中长期看行业基本面依然稳健，未来仍以分化为主，次高端仍是机会最大的板块，未来将持续兑现利润弹性，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。
4、食品板块表现继续分化，中长期复苏方向不变，关注底部布局机会。Q3以来消费需求弱复苏，食品板块表现继续分化。从社零数据来看，餐饮收入8月环比改善明显，但主要由限额以上餐饮贡献增长。限额以上餐饮具备更强的抵御风险能力，复苏进度更快，8月限额以上餐饮收入同比增长12.9%。预计餐饮供应链需求同步改善，大B餐饮需求恢复快于小B。疫情对消费意愿，以及出行、聚餐等消费仍有较大影响，同时也增加了居家消费场景。部分子版块如预制速冻、调味品、啤酒（同时考虑7-8月高温天气促进因素）C端动销表现较好，部分企业通过加大研发创新力度的方式，拓宽产品矩阵并升级产品品质，增加C端增量，弥补B端受损。此外，由于海外防疫放开，出口阻力下降明显，叠加欧洲能源成本上涨等因素，安琪酵母海外市场竞争格局有望持续改善。从成本端来看，石油、棕榈油，大豆等价格从高位边际回落，Q3调味品等公司成本压力有望边际改善，同时受影响较大的龙头采取降本增效方式缓解成本压力。叠加下半年大众品大多板块Q3业绩基数进一步下降，板块整体增速上有望边际回暖。今年Q2应该是食品板块的业绩低点，后续逐步恢复。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐安琪酵母、洽洽食品、百润股份、绝味食品、立高食品及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。
5、行业和公司观点更新：
（1）立高食品：目前公司下游传统烘焙渠道需求较疲软，烘焙行业渠道多元化趋势愈发明显，在此背景下，公司积极调整以拓增量：1）发力餐饮以及O2O新兴渠道。公司餐饮团队已搭建完成，当前主要开拓星级酒店以及咖啡店客户。从行业角度来看，餐饮渠道市场空间远超传统烘焙渠道，渗透率低且竞争环境更优，公司未来随餐饮渠道经验积累以及适销产品的不断丰富，有望逐个击破餐饮细分领域，获得更快增长。2）开展事业部整合并重视研发创新。公司从8月开始整合不同业务经销商，并同步开展各事业部销售人员与供应链整合，以湖南、东北、西北地区为试点，充分聚焦资源挖掘增量，目前试点初步效果反馈良好，未来成功经验有望复制至全国，将公司打造为平台化的综合供应商。同时，今年公司加大了产品研发创新力度，增加研发相关人员数量，以老品新作、新品创新为新品方向，围绕渠道需求研发，持续丰富产品矩阵。公司在市场较疲软时，将继续坚持以抢占市场份额为导向，不断增强自身综合实力，期待新渠道顺利推进，叠加新品放量带来更快增长。
6、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等。
大众品：推荐安琪酵母、洽洽食品、百润股份、伊利股份、海天味业、青岛啤酒、中炬高新。
短期推荐洋河股份、山西汾酒。
风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。
