本周研究聚焦：高基数效应褪去，Q3外需有望企稳
从外销量角度看，俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加21Q2海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。整体看，22Q2国内家电出口金额有9%美元口径的下滑，降幅环比Q1的-5%进一步扩大。分品类看，Q2空冰洗外销量分别同比-10%/-14%/-15%，冰洗β整体偏弱。
从外销额角度看，据海关总署数据，22Q2国内家电行业出口美国、欧洲增速均有所承压，但冰箱出口美国、热泵出口欧洲仍实现较好增长；从7月数据看，伴随高基数效应褪去，7月家电多品类出口额增速环比改善，Q3外需有望企稳。从区域表现看，1-7月出口美国增速整体好于欧洲地区，主要因为俄乌战争对当地消费需求形成削弱效应。从品类表现看，家空因高基数逐步褪去，7月增速提振明显，7月出口美国/欧洲金额分别同比+11%/+27%，环比6月的-28%/-8%大幅改善；冰箱出口美国维持双位数增长；洗衣机、小家电、吸尘器1-7月欧美出口金额均为同比负增长，但从7月数据看增速均有所提振，其中吸尘器7月出口美国金额环比由负转正，出口欧洲金额增速环比+17pcts，清洁电器外需有望持续修复；热泵在欧洲地区受益于政策催化，需求自5月起持续高涨，7月出口金额同比+55%，增速环比提升38pcts。同时，从明年上半年角度看，国内家电出口基数仍然不高，叠加Q2内需因疫情影响受到一定抑制，我们认为23H1家电内外需的基数压力较低，伴随不利因素逐步纾解，有望释放较好增速表现。
梳理国内家电企业，虽22H1海外家电市场面临上游供应链短缺及高通胀等挑战，但以海尔、美的为代表的国内出海代表企业逆势实现增长。我们认为，一方面因为国内家电龙头出海长坡厚雪，在海外的份额仍有很大的提升空间；另一方面参考LG、三星，日韩系的企业的家电业务，无论是业绩还是营收Q1、Q2都实现了增长，其中LG整体家电Q2有18%增长，表明日韩系企业在海外市场用强产品迭代策略+自主品牌优势实现了竞争力提升，伴随国内白电龙头在海外高端战略、渠道布局不断、品牌力建设不断推进，有望攫取更多品牌份额。针对海尔上半年外销增速略好于美的，我们认为，海尔自2011年起先后收购三洋电机/新西兰斐雪派克/美国GEA/意大利Candy等企业，我们认为，海外OBM占比高的企业在成本、订单、供应链等多维度拥有更高的自主可控权，故自主品牌为海尔出海所带来的α格外明显。
我们在深度报告《家电的主线与第二曲线——家电行业研究框架》中就2007年起美国家电卖场及家电进口金额进行复盘，预测国内家电需求&出口额有望在22-23年进入正常波动区间，且不会形成大幅负增长。从当前时点来看，我们认为国内家电出口增速有望从高位回落至中枢位置，23年国内家电出口数据、北美家电零售数据均有望恢复常态。海关数据上亦得到验证，7月外需逐步褪去高基数，国内主要家电品类出口增速边际改善，我们认为，伴随美国关税豁免持续推进、人民币再度贬值，多因素共同作用有望利好国内家电企业出海，Q3国内家电出口数据有望企稳。
投资建议：我们维持先前判断，1）大家电中业绩较好且未来增长曲线明确的会比较强，短期看下半年白电需求向上、成本向下有不错的投资窗口，推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；2）地产数据及地产政策比较博弈，我们认为，选择EPS与地产关联度较低，但估值与地产有一定关联度的白电是相对优先的选择；3）小家电方面，推荐强产品周期的【飞科电器】等；4）上游零部件方面，市场对汽车需求担忧下，我们仍看好行业格局较好的热管理赛道，推荐【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）、【三花智控】等。
风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险
