业绩概览：半年度业绩同比下降，二季度业绩环比改善。2022H141家上市券商营收同比-19.23%，净利同比-27.35%；2022Q2营收同比-10.60%，环比+57.13%，净利同比-13.17%，环比+111.39%；业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。2022H19家券商营收同比实现正增长，4家净利润实现正增长，2022Q241家券商营收全部实现环比正增长，30家净利实现环比正增长。2022H1营业收入CR3/CR5/C10分别为29.35%/41.71%/69.46%，较去年同期提升4.95pct/6.91pct/7.34pct。
业务概览：自营业务为拖累业绩主因，其他业务同比微降。2021H1经纪业务/投行业务/资管/利息净收入/投资收入分别为578.47/259.08/219.92/278.55/457亿元，同比增速-6.30%/-2.50%/-4.40%/-6.70%/-47.00%。
经纪业务:基金发行承压拖累业绩，市场回暖促进业绩修复。受新发基金遇冷影响，代销金融产品收入约60.4亿元，同比-25%。二季度以来市场回暖、投资者风险偏好有所回升，2022H1日均股基成交额同比+9%，8月日均股基成交额再创近期新高，预计三、四季度日均股基成交额仍能稳定在万亿水平，后续公募基金规模有望稳步提高，助力相关收入实现正增长。
投行业务：承销规模下滑，集中度持续提升。2022H1行业股权承销规模同比-8%，债权承销规模同比+10%；Q2股权承销规模环比-31%，债权承销规模环比-28%。2022H1投行收入CR5为52%，较去年同期提升9个百分点，注册制改革加速投行业务尤其是股权投行业务向头部集中，IPO主承销规模CR3由2017年的23%提升至2022H1的49%，三中”占据大部分的IPO市场份额。
资管业务：头部效应明显，公募成为券商重要利润来源。上市券商资管收入CR5从2016年的55%提升至2022H1的64%，中信证券、广发证券资管收入排名稳居前2，上市券商CR2约45%,3-5名合计市占率并未有明显提升。按持股比例计算，广发证券、东方证券、长城证券等旗下基金对母公司利润贡献均超20%。
投资业务：市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1上市券商投资净收入-21亿元，同比-106%，随着市场回暖，自营收入也随之环比改善至478亿元，整体来看，头部券商投资表现优于中小券商，抗风险能力更强。
资本中介业务：受两融规模下降拖累利息收入，资产结构优化，计提力度逐渐减弱。2022H1市场情绪低迷，两融余额较2021年底下滑12%，日均两融余额同比-2%。6月以来两融余额有所回升，但2022Q2日均两融余额环比-10%，同比-8%。2022H1板块股票质押占信用资产比重为13.2%，券商减值计提力度逐渐减弱。
投资建议：业绩环比改善，当前布局机会较好。我们认为目前板块业绩低点已过，券商仍处磨底阶段，随着业绩持续回暖、流动性充裕有望催化估值修复，当前布局机会较好。资本市场改革和居民资产转移是券商板块促转型、提升估值中枢的长期推动力。建议关注投行业务及财富管理业务领域具有优势的券商，如中信证券，东方财富。
风险提示:宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。
