中报收官，调味品行业2Q22营收、净利分别同比+24.7%/+53.0%，环比分别+14.5pct/+34.9pct，2Q22业绩显著改善，成本压力仍较大。我们判断，下半年成本压力受基数影响有所缓解，C端需求实现较快增长。看好品牌力强的龙头海天，建议关注中炬高新。
主要观点
低基数下，叠加厂家出货意愿较强，2Q22收入增速显著改善。（1）原料涨价、消化库存、疫情持续对调味品有一定影响，1Q22收入增速较慢，仅增10.2%，利润出现下滑。由于上年同期基数较低（餐饮修复不及预期，社区团购打击线下渠道），新兴渠道冲击减弱，厂家出货意愿较强，2Q22板块营收增速显著改善，同比+24.7%。2季度疫情影响加剧，B端餐饮渠道受损，但C端受益于居家消费与囤货，行业需求展现出较强的韧性。（3）多家调味品上市公司2季度营收实现了较快增长，其中海天、中炬、恒顺、千禾分别同比+22.2%/+24.0%/+18.0%/+30.5%。（4）在收入拉动下，同时叠加21年年底的提价支撑，利润在去年较低基数下释放弹性，2Q22板块归母净利润同比+53.0%（1Q22同比+18.1%）。
2Q22原材料价格高企，企业毛利率承压。（1）1H22黄豆豆粕等原材料、PET等包材价格处于高位，企业毛利率压力较大，较去年同期有所下滑，海天、中炬、恒顺、千禾毛利率分别同比-2.7pct/-2.3pct/-2.7pct/-6.8pct。（2）成本端压力使得大部分企业主动管控费用，叠加2Q疫情下部分费用被动节约，销售费用率整体呈下降趋势。千禾今年减少广告费用投放，1H22销售费用率同比-12.2pct；海天与中炬费用略有收窄，销售费用率分别同比-0.4pct/-0.3pct。（3）费用收窄不敌毛利率下行，盈利能力持续承压。从净利率变化来看，海天、中炬、恒顺分别同比-2.1pct/-0.4pct/-1.9pct。
下半年成本压力受基数影响有所缓解，C端需求实现较快增长。（1）上半年调味品企业原材料价格高企，盈利能力承压。展望下半年，目前包材成本有所回落，叠加去年原材料价格上下半年前低后高，预计2H22成本压力有所缓解。建议关注原材料价格的拐点，未来若原材料价格回归正常，企业的利润释放弹性较大。（2）短期来看，近来全国各地散点疫情不断，预计下半年的餐饮渠道继续受到不同程度的影响，B端产品销售可能受到一定阻碍。此外，疫情催化家庭端消费，由于调味品的刚需属性，居家饮食叠加囤货拉动家庭端需求，C端产品的动销有望实现较快增长。
投资建议：看好品牌力强的龙头海天味业，建议关注中炬高新。（1）受目前需求疲软以及成本压力的影响，不具备竞争优势的中小企业将加速出清，行业的集中度上升是必然趋势。中长期来看，我们更看好龙头海天的平台化发展。产品梯队不断完善，酱油、蚝油等核心品类继续保持领先，渠道方面实现线上线下、多渠道的协同并进。我们认为海天有望获取被出清企业的市场份额，市占率持续提升。（2）建议关注中炬高新，公司加大多品类布局，持续推进渠道下沉，区县市场进一步开发。长远来看，发展潜力较大。
风险提示
疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。
