事件概述:
2022年1-7月，全国机制纸及纸板产量7921.6万吨，同比下降0.9%。规模以上造纸和纸制品业企业营业收入8517.9亿元，同比增长2.4%。展望未来，由于Arauco的新产能有望在10月下旬投产，从而缓解供给压力，浆价有望在今年四季度末或者明年一季度出现拐点，而纸价有望受益于未来出口改善以及部分国内需求的释放，在四季度有望迎来一波涨价潮，纸企盈利能力有望环比持续改善。
分析与判断:
成本端：Arauco新产能有望于今年10月下旬投产
今年以来，受疫情等因素影响，能源、化工原料、木片、物流等价格居高不下，造纸行业运行成本上行，造纸行业盈利空间受到挤压。由于今年以来纸浆价格大幅上行，目前纸浆价格和大部分纸品的出厂价格已经倒挂。这也是许多中小造纸厂亏损或者选择停工的主要原因。而智利Arauco公司宣布，新的漂白桉木(BEK)纸浆生产线正处在建设的尾声，第一包浆板预计会在10月底投产。该项目是Arauco浆厂建设的一条新的纸浆生产线，属于Arauco公司MAPA大型投资项目的一部分，是全球最大的制浆项目之一，纸浆产能将达到156万吨/年。该项目原定于2021年第一季度投产，但由于受到Covid-19大流行以及智利卡车司机罢工等因素的影响，该项目的启动被推迟数次。港口库存方面，截至9月8日，保定地区、天津港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量较上周下降1.8%，其中常熟港、高栏港、天津港库存窄幅下降。中长期看，Arauco新项目的投产有望缓解木浆供应的紧张压力，考虑到下游需求回暖以及运输周期等因素的影响，我们认为木浆价格短期依然以高位盘整为主，但有望在今年四季度末或者明年一季度出现拐点。
库存端：纸厂库存处于正常水平
文化纸方面，2022年8月份铜版纸企业库存压力有所缓解，较上月库存天数下降0.38%。部分业者适量备货，加之月末检修情况出现，企业库存略有下滑。8月份双胶纸企业库存天数较上月增加2.93%，但由于9月陆续有新的出版订单和党政订单释放，企业库存压力有所缓解。包装纸方面，8月全国瓦楞纸企业库存为60.47万吨，环比下滑9.08%，全国箱板纸企业库存为127.82万吨，环比下滑6.75%。8月份各大区瓦楞箱板纸企业平均库存呈现减少趋势。主要是由于8月市场交投较上月有所好转，下游有适当补库，纸厂出货情况有所加速，加之市场停机检修增加，规模纸厂多次发布停机检修通知，产量减少明显，市场库存随之下滑。白卡纸生产企业整体库存较7月3.27%，不过依然处于正常水平，个别中小企业产销压力较大适当停机检修，规模企业前期库存水平不高。整体来看，纸企库存目前均处于正常水平。
需求端：欧洲纸张市场存在供给缺口，国内工厂有望受益于出口增长
8月份，德国每家包装厂都宣布将回收纸的采购量削减2-5万吨，比正常情况下少近15%，此外，一些造纸厂已经提前或延长了原定的检查和停工期。减产不仅仅发生在德国，欧洲领先的瓦楞包装巨头SmurfitKappa也宣布在8月减产约3-5万吨的生产。而近年来欧洲已有十几家纸张生产商宣布退出或转业，有600万吨的纸张产能消失，我们预计欧洲本土的纸张供给缺口大概率会持续。而由于8月份国内纸张价格下跌以及物流问题的多方面影响，8月份国内纸张出口量可能会有小幅回调。不过随着国内纸张价格回暖，以及欧洲市场的供给缺口，我们判断国内纸张出口在9、10月有望恢复到前期高点的水平，从而缓解国内市场的供需压力。而国内市场方面，由于9月已经进入文化纸的旺季，同时20大将于10月召开，出版社订单以及党政订单陆续释放，国内文化纸价格稳中有升。而白卡纸价格也从前期的低点5000元/吨左右开始反弹，后续双十一、春节等又都是消费旺季，国内需求也有望迎来一波反弹。我们判断在国内以及海外需求环比都持续增长的情况下，国内纸价有望迎来一波涨价潮。
投资建议:
维持行业“推荐”评级。我们认为今年四季度造纸行业有望迎来上行拐点，成本端Arauco的新产能投产后将缓解目前木浆供给端的压力。而纸厂由于前期停工等影响，目前库存处于正常水平，而渠道端的库存也处于相对低位，为后续纸厂涨价创造了条件。需求端，文化纸9月中以来已经进入传统旺季，出版订单陆续释放，而且受益于20大即将在10月召开，党政订单也在陆续招标。而欧洲由于受到能源危机的影响，部分纸厂宣布退出或停产，我们预计欧洲市场的纸张供给缺口会一直存在，从而有利于我国纸张的出口，缓解国内市场的供需关系，国内纸价有望在四季度引来一波涨价潮，纸企盈利能力有望环比持续改善。我们继续推荐文化纸龙头太阳纸业以及党政文化纸龙头企业，太阳纸业受益于新浆线的投产，造纸业务成本端受益明显，同时溶解浆业务也受益于浆价上涨。而党政文化纸龙头企业的木浆自给率也超过了50%，同时受益于出版以及党政需求的释放。同时建议关注生活用纸企业中顺洁柔，我们预计未来浆价下跌将为公司利润端带来弹性。
风险提示
国内疫情反复导致国内需求下降，海外退出的产能恢复导致国内纸张出口不及预期。
