2022年9月2日
国潮趋势延续，本土品牌超车在即。行业方面，服装行业进入低速发展成熟期，需求增速趋缓，行业进入存量竞争。在21年新疆棉事件催化下，国潮需求快速崛起，部分本土头部服饰品牌在产品设计、营销、研发资源等方面影响力逐步提升，与国际一线品牌差距持续缩小，且兼具性价比优势，近年来在国内市场销售表现亮眼。短期来看，22H1以安踏、李宁、特步为代表的本土品牌逆势上扬，凭借较强的产品、品牌和创新力，22H1分别实现15.70%、22.07%、37.44%的营收增速，相较之下国际一线品牌阿迪、耐克在亚太销售额呈同比下滑态势。
去库存中期，22H2或23H1需求景气度有望提升。22Q1疫情扩散后，多地封城、停产，宏观经济、居民收入受不利影响，我们预计消费边际下降，服装消费成长压力较大，叠加21H1服装龙头收入高基数，22H1服装行业收入、业绩增速相对较低。我们认为当下行业处于去库存中期。伴随疫情逐步得到控制，经济指标边际改善，叠加一系列宽松稳增长政策持续提振消费信心，我们预计22H2或23H1消费品景气度有望迎来复苏，行业去库存有望结束。
服装板块业绩逐季下滑，纺织板块增速趋缓。2022H1服装公司业绩增速逐季度放缓，景气度下行。22H1服装板块公司营业收入合计为826.89亿元，同增2.15%。受疫情持续扩散以及21H1基数较高等影响，服装公司利润同比下滑，业绩增长压力较大。在疫情影响下，上半年服装公司销售费用有所缩减，上半年服装板块销售费用率为22.78%，同降0.24PCT。纺织方面，22H1纺织板块收入、利润双升，上半年实现收入、净利润665.01亿元、55.92亿元，同增10.35%、10.83%。22H1由于国内疫情多点爆发，纺织公司开拓客户受限，销售费用率同降0.07PCT至1.96%。
优质服装业绩韧性强，纺织龙头高质量发展。个股方面，安踏体育：主品牌DTC转型顺利推进，整体收入稳健增长；FILA受疫情影响较大，仍表现较强韧性。特步国际：多品牌收入强势增长，主品牌持续投入跑步生态圈，广泛覆盖跑族会员；特步儿童致力于提升校园运动基因，把握发展机遇。波司登：聚焦原创设计、国潮基因，主品牌持续推出新品、拓展线上新兴渠道，带动主品牌成功升级。华利集团：22H1客户订单需求旺盛，越南工厂生产恢复，龙头优势凸显，运动鞋产品量价齐升，业绩增长提速。兴业科技：疫情影响下，鞋包皮革产能利用率下降，客户订单减少，收入同比下滑；公司收购宏兴皮革，进入汽车内饰皮革领域，有望贡献新的业务增长极。玉马遮阳：22H1国内疫情、俄乌冲突、原料成本上涨，收入利润双承压；伴随疫情改善，有望凭研发、服务、性价比、规模优势，不断拓展新客户，助力收入增长。健盛集团：22H1棉袜优质品牌客户收入占比提升，同时调价以消除原料上涨；无缝服饰下游需求景气度高，客户拓展、产能扩建齐发力，收入快速增长。孚日股份：持续优化运营机制，拓展国内外市场，主业保持稳健；公司积极拓展新材料、新能源业务，伴随新业务逐步拓展落地，有望打造未来新业绩增长曲线。
投资建议：短期来看随着国内疫情管控放松，经济、居民消费逐步恢复，市场预期消费板块迎来拐点。国潮崛起，注重性价比的低线城市消费者和年轻群体更加认同优质国货产品，国产品牌市占率显著受益。本土优质企业由于其在产品差异化、功能性，以及精细化运营的商业模式方面，有较为领先的变革优势，有望在当下去库存中期的行业背景下，率先恢复增长。因此我们认为服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、兴业科技、明新旭腾，关注遮阳材料行业龙头玉马遮阳。
风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、全球经济增速显著下滑、国内服装消费持续低迷等。
