行业核心观点：
受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压；但中长期来看，中国化妆品市场需求快速增长，人均化妆品消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法规发布，行业洗牌过程中合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议优质美妆标的。
投资要点：
行业总体情况：受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压。受到疫情超预期的影响，2022年1-6月限额以上企业化妆品零售额同比-2.5%，其中3-5月出现负增长，化妆品行业整体承压。但从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。
行情表现：化妆品板块1-6月跑赢大盘指数，贝泰妮、上海家化表现较优。从2022年1月1日-6月30日，化妆品板块下跌5.26%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第14，落后于煤炭（+31.38%）、交通运输（-0.71%）、综合（-1.46%）、美容护理（-1.81%）、房地产（-2.32%）等板块，跑赢上证综指1.36个pct。其中，贝泰妮（+13.13%）、上海家化（+5.79%）表现亮眼。
财务表现：（1）营收&净利润：2022H1，代工与代运营板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等业绩增长亮眼，丸美股份、上海家化、拉芳家化短期承压；（2）毛利率&净利率：原料与代工板块的科思股份及嘉亨家化盈利能力相对稳定，青松股份受宏观经济及业务布局的影响盈利能力欠佳，代运营板块的壹网壹创、丽人丽妆盈利能力有所下滑，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；（3）估值：2022年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测EPS对应的PE值在30倍上下，而品牌端的个股中，华熙生物与贝泰妮的PE领先，分别为66/64倍，紧接着珀莱雅的PE在50倍以上，品牌端子板块整体的估值水平较高。
基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022H1，贝泰妮的机构持股比例最高，达85.76%，上海家化、丽人丽妆、水羊股份、嘉亨家化均超40%。其中，华熙生物QFII持股比例最高，达6.70%，但相较2021年末有所下滑。
风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。
