宠物行业投资要点
1、宠物行业：覆盖宠物全生命周期，15年起进入高速发展期，据宠物行业白皮书，17-21年宠物消费市场规模复合增长16.8%至2490亿元。
1）宠物食品：精细化/高端化趋势明显，关注国产品牌突围替代进口。行业成熟度高，据宠物行业白皮书，17-21年宠物食品市场规模复合增长14.6%至1282亿元，占比52%。产品精细化、高端化趋势明显（干粮→湿粮→定制粮等），关注强品牌力+强营销力国产品牌借势突围。
2）宠物用品：境外代工业务为主，集中度低竞争激烈。行业进入壁垒低+集中度低→竞争激烈，据宠物行业白皮书，19-21年宠物用品市场规模复合增长16.0%至319亿元，占比13%。随国内宠物品牌运营商布局宠物行业，看好体量大/产能高/客户优质的企业抢占国内市场份额。
3）宠物医疗：低频刚需高增长，疫后中小机构出清加速整合。为产业链增速最快细分行业，据宠物行业白皮书，19-21年宠物医疗市场规模复合增长37.5%至727亿元，占比由19%增至29%。宠物医疗壁垒高、投入大、盈利低，疫情后中小机构加速出清，大型医院凭借优质医生资源+高标准化程度加速整合。
2、行业评级：看好。建议关注：宠物食品/用品优质企业—乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物等。
1）中宠股份：21年收入28.8亿元，归母净利润1.2亿元。深耕宠物食品行业，22年募资建设4万吨湿粮+6万吨干粮+2000吨冻干项目。
2）佩蒂股份：21年收入12.7亿元，归母净利润0.6亿元。产品以咬胶/零食为主，主粮占比持续提升，关注新西兰及柬埔寨产能释放。
3）依依股份：21年收入13.1亿元，归母净利润1.1亿元。宠物卫生护理用品龙头，国内市场合作疯狂小狗等品牌运营商提升市占率。
4）源飞宠物：21年收入10.7亿元，归母净利润1.4亿元。主营宠物牵引用具和宠物零食，境外业务占比高达97%，关注产品升级/产能释放盈利能力提升。
乖宝宠物核心看点
1、乖宝宠物：国产宠物食品领军者，2021年收入25.8亿元、净利润1.4亿元、毛利率29%、净利率5.5%19-21年，收入14.0/20.1/25.8亿元，同比+15%/43%/28%；归母净利润0.04/1.1/1.4亿元，同比-91%/+2580%/+26%；2021年毛利率29%，净利率5.5%。
产品：覆盖犬用/猫用主粮、零食、保健品全品类。21年零食/主粮/保健品占比分别为63.7%/35.6%/0.7%。
业务：发力高毛利自有品牌业务，国内市场占比提升。发展初期以OEM/ODM业务为主，近年加大营销投入发展高毛利自有品牌（21年自有品牌/代工业务毛利率分别为41%/24%），21年自有品牌/代工业务/品牌代理占比分别为52%/46%/2%，实现协调发展。
渠道：全渠道布局，重点拓展线上直销。1）线上：合作天猫/京东/抖音等主要电商平台，19-21年直销复合增长达44.9%。2）线下：优化经销售结构提升渠道效率及稳定性，21年经销商同比减少89家至961家。
2.自有品牌先发优势+强营销能力+线上渠道优势→领航宠物食品发展
麦富迪定位中端市场占据先发优势，现积极布局高端市场：自有品牌麦富迪13年成立，产品定价约20-30元/kg锚定中端市场，后陆续推出高端产品线+收购/代理高端品牌歪尾巴、K9、Feline布局高端市场，覆盖全客群。
植入+推广+联名，营销方式多元、精准、年轻：21年销售费用率18%高于同业公司，通过植入/推广/联名等多元化营销方式精准触达年轻消费群体。
线上渠道已建立品牌优势。根据618战报，22年618麦富迪全网GMV超2亿元，获天猫/抖音品牌榜第1名，京东品牌榜第2名。新兴电商平台起量迅速，22H1抖音同比+1183%，拼多多同比+786%。
风险提示
1、国际品牌通过折价等方式抢占中低端市场导致的竞争加剧风险。
玛氏、雀巢等国际企业具备品牌优势，若以折价促销等方式挤占中低端市场份额，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败风险。
2、原材料价格波动风险。
宠物食品上游行业规模大且集中，议价能力较强，原材料价格波动剧烈将导致短期内毛利率下滑/存货跌价，公司面临盈利水平下降的风险。
3、汇率波动风险
境外业务占比较大，随着全球政治环境、经济环境及各国货币政策的变化，结算货币与人民币之间的汇率也会发生一定的波动，具有较大的不确定性，使得公司面临汇率变动的风险。
4、产品质量控制等风险。
5、贸易摩擦等风险。
6、其他风险。
