中报总结：1）白酒上半年营收稳健增长，二季度动销部分受疫情影响，各价位带表现分化，且头部效应显现。其中高端酒需求坚挺，业绩持续增长，彰显品牌韧性；次高端酒Q1表现优异弹性显著，但Q2因疫情之下宴席等消费场景缺失，且产品结构提升受阻，业绩阶段性承压，营收及业绩均出现下滑；地产酒受益区域消费升级趋势，呈现强者恒强趋势，古井等龙头地产酒企业绩表现领先。2）啤酒展现出较强的经营韧性，尽管疫情下聚饮等消费场景和物流受限，但公司通过产品结构改善和费用率改善，有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响，Q2利润表现环比提升。3）餐饮供应链受需求和成本两端压力的影响，上半年收入和业绩增速普遍放缓；4）调味品受益低基数及需求刚性，业绩仍实现稳中有升。5）乳制品收入端受疫情影响较小，展现出其防御属性，利润端部分受到成本扰动。
投资建议：二季度疫情反复导致日常餐饮、宴席等消费场景缺失，叠加居民消费意愿降低，导致终端需求有所放缓，但随着疫情逐渐控制，前期受损板块基本面逐渐修复。考虑到消费回补下行业景气度回升，建议关注三季度基本面修复情况，若后续疫情出现好转，将带动食品饮料业绩回弹。同时，考虑到下半年成本下行趋势确立，啤酒、餐饮供应链等行业有望迎来盈利提速，建议紧密关注白酒、啤酒、调味品等与餐饮密切相关的子板块，维持食品饮料“强大于市”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。
投资要点（酒类）
白酒：疫情下部分消费场景缺失，头部效应显现经营稳健。白酒二季度受疫情影响，动销明显放缓，导致板块估值回调，但疫情好转后宴席等终端需求场景恢复，带来需求回补。在各酒企主动控货下，行业库存有所出清，终端价格维持坚挺，其中高端酒及地产酒龙头Q2业绩稳健、现金流表现优异。当前中秋国庆双节旺季临近，各酒企现已陆续回款，疫情点状反复下市场预期双节将平稳过渡。展望全年，我们预计高端白酒供需紧平衡下业绩稳健，次高端白酒消费场景恢复后弹性凸显，地产酒龙头有望延续上半年高景气度。考虑到消费回补下行业景气度回升，建议关注三季度基本面修复，紧密跟踪中秋国庆旺季动销及回款情况，坚守高确定性高端酒及地产龙头，择机布局次高端，推荐贵州茅台、舍得酒业和古井贡酒，建议关注洋河股份、山西汾酒；
啤酒：量稳价增，压力下经营韧性体现。2022H1疫情反复下啤酒消费场景受损，叠加部分地区物流运输不畅，1-4月啤酒销量受到影响；5-6月疫情好转加上天气炎热，啤酒销量加速恢复。以上半年为维度看，啤酒行业实现收入稳中有升，业绩强劲增长，展现出经营韧性。展望下半年，疫情影响环比改善和成本下行趋势确立，啤酒行业有望迎来盈利明显提速。中长期来看，在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为能够有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响，行业盈利能力有望得到持续改善。看好板块性机会，推荐高端化+全国化的重庆啤酒，建议关注改革进程加速的燕京啤酒，以及青岛啤酒和珠江啤酒。
风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。
投资要点（食品）
餐饮供应链：盈利能力普遍下降，内部呈现分化。2022H1餐饮供应链主要企业受需求和成本两端压力的影响，收入和业绩增速普遍放缓，其内部也呈现出一定的分化。BC兼顾的企业能够受益疫情期间C端需求提升，而线下开店的业态则受损严重，但整体来看Q2已是基本面底部。展望下半年，消费场景修复和成本压力缓解是大概率事件，而行业龙头能够通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。结合同期低基数，业绩弹性较大。推荐菜肴领域渐入佳境的安井食品、直营客户有望加速恢复的千味央厨；建议关注高成长的冷冻烘焙行业龙头立高食品、逆势加速开店的绝味食品。
调味品：底部确立，静待下半年盈利改善。上半年在多重外部因素扰动下，调味品板块业绩仍实现稳中有升，彰显刚需属性。短期来看，22Q3仍将受益低基数红利。原材料方面，大豆种植面积提升，价格有望回落，PET等包材成本价格有望随原油价格小幅回落，成本压力减少有利于下半年利润弹性释放。而随着疫情得到有效管控，预计后续餐饮需求也将得到大幅改善。需求回暖和成本回落均有望环比改善，行业复苏后龙头有望率先获益，推荐海天味业，建议关注千禾味业、恒顺醋业。
乳制品：行业竞争趋缓，龙头优势稳固。疫情提升消费者对营养健康摄入的诉求，因此对乳制品的收入端影响较小，乳制品板块整体营收稳健增长展现出其较强的防御属性，而利润端则受到一定程度成本的扰动。未来随着原奶价格持续回落，成本压力将逐步释放；随着行业竞争趋缓，企业费用投放有望继续趋于理性，支撑行业盈利能力持续提升。尤其是具有规模优势的龙头乳企有望充分受益，挤压小企业份额，实现市占率的进一步提升。推荐基本盘稳固，业务多元化推进的乳业龙头伊利股份、成长性较高的奶酪龙头妙可蓝多；建议关注光明乳业、新乳业。
风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。
