事件：据金融时报报道，为应对俄罗斯天然气减供对电价的影响，欧盟委员会起草提案拟建议各成员国政府为包括风电、核电、煤电等在内的非天然气发电电价设置0.2欧元/kWh的限制，发电企业超出此电价限制外的收益将上交政府，用于在适时重新分配给用电公司与居民。在该政策背景下，一方面，非天然气发电企业将不再有强动力推动电价上涨；另一方面，高于限价部分的收益有望回归用电方，变相降低居民端用电成本。欧洲对非天然气发电电价的限制有望进一步推动空气源热泵需求高速增长。
非天然气电价限价政策背景下，居民端用电价格有望迎来大幅下降：近期俄罗斯宣布在欧洲解除制裁之前，将削减欧洲与俄罗斯之间最大的天然气管道“北溪1号”的供应，俄罗斯对欧洲天然气供应的限制推升欧洲电价不断上涨。根据TradingEconomics披露的数据，德国现货电价从6月7日的0.19欧元/kWh大幅上涨至9月7日的0.44欧元/kWh，近三月涨幅高达131.6%。以德国为例，我们测算了此次电价限制对居民端电价的影响。根据欧洲统计局披露，德国电源构成中气电占比约为19%，假设气电价格维持目前电价0.44欧元/kWh，非气电价格降为0.2欧元/kWh，则限价后现货批发电价将降至约0.25欧元/kWh。按照CleanEnergyWire披露的2021年德国居民终端电价构成，除现货批发电价外，居民端用电成本还包括电网费、可再生能源附加费、增值税、电力税、特许权税等多项费用，单位价格合计约0.24欧元/kWh。根据我们测算，若按照目前0.44欧元/kWh的电价，则居民端理论电价约为0.68欧元/kWh，非气电现货批发价格限价后，居民端电价有望降至0.49欧元/kWh，欧洲居民用电成本有望迎来大幅下降。
居民端用电成本有望下降，进一步利好空气源热泵：空气源热泵作为天然气供暖的替代品，在节能省电方面优势显著。据广东芬尼科技招股说明书，以每户家庭3位成员为单位进行计算，燃气热水器以及空气源热泵热水器每日耗能分别约为0.9Nm^3和2.09kWh，据俄气公司在8月16日披露，欧洲天然气现货价格突破2.5美元/m^3（约2.52欧元/m^3），若以此计算，欧洲家庭目前使用燃气热水器的平均成本约为2.27欧元/日；不设电价上限背景下，居民端以0.68欧元/kWh的电价计算，空气源热泵平均成本约为1.42欧元/日；限价政策下，居民端以电价0.49欧元/kWh计算，空气源热泵平均成本有望降至1.02欧元/日，相比于天然气供暖，产品成本优势进一步扩大。随着冬季供暖需求高峰到来，叠加“北溪1号”天然气管道停输，欧洲天然气价格仍有望维持高位，若非天然气发电电价限制在0.2欧元/kWh以内，空气源热泵燃料成本优势有望进一步凸显，或将进一步刺激欧洲市场空气源热泵需求提升。
空气源热泵产业链再获利好，重点推荐大元泵业：【大元泵业】作为国内屏蔽泵龙头，其主要产品热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件，我们认为大元泵业为空气源热泵产业链中最为受益的标的之一。据公司半年报，海外空气源热泵需求提升对公司上半年已有较大业绩拉动，据公司公告，1-7月公司仅带标识的热泵配泵产品销量就达到10.1万台，上半年公司家用屏蔽泵营收同比增长22.1%，其中节能泵营收同比增长39.6%，主要受益于出口业务的快速增长。下半年随着供暖需求高峰到来，公司有望进一步受益于海外热泵需求提升。同时建议关注【迪森股份】，公司深耕暖通设备二十余年，旗下“小松鼠”、“劳力特”两大品牌涵盖燃气壁挂炉、空气源热泵等产品，随着热泵需求高速增长，今年上半年公司热泵收入占比已逐步提升，同时公司两款热泵产品已开始欧盟认证并向部分欧洲客户送样，下半年有望形成业绩贡献。公司积极拓展海外市场，后续将持续受益于欧洲空气源热泵需求放量，具备较大业绩弹性。
风险提示：欧洲热泵需求不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
