维持“超配”评级。今年出行产业链受到疫情持续扰动，持续时间超过2年。7-8月暑假景气度呈现前高后低格局，预计十一黄金周依然将呈现低景气复苏态势，且中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次被证明仍有基本盘。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教控股、广州酒家、天目湖、中青旅、北京城乡、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、宋城演艺、百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。
8月板块跑输大盘。8月社服板块下跌4%，跑输大盘2pct，主因疫情反复影响，中免、酒店龙头等相对调整，海底捞、天目湖、同庆楼等反弹。
免税：8月海南疫情下再承压，中免成功赴港上市，海汽披露更新后收购方案。8月疫情下海南客流承压，美兰机场8月客流在低基数下-16％，较19年下滑超7成，海南免税店阶段停业，预计线下免税经营承压，线上部分对冲。中免Q2扣非业绩13.69亿元/-43.67%，疫情+白云机场租金冲回+汇兑损失影响。公司8月成功赴港上市，成港股年内最大IPO。海汽集团更新收购方案，海旅投估值50.02亿元（发股85%+现金支付15%，同时配套融资不超18亿元），22-25年扣非业绩承诺不低于1.16、3.58、5.38、7.28亿元。
7月酒店行业REVPAR恢复87%，酒店龙头披露中报，部分下调开店指引。7月酒店行业REVPAR恢复87%。国内3大酒店龙头中报业绩均亏损，国内疫情下承压，海外复苏；其中Q2锦江/华住/首旅境内酒店RevPAR分别恢复至疫情前的68%/70%/56%，新开店352/269/152家，净开218/183/-51家，相对放缓，锦江和首旅下调22年全年开店目标至1200家、1300-1400家。锦江拟发行GDR瑞士上市，助力国际化发展，预计增发股本不超19%。君亭上半年逆势微利，君澜系并表+成都新店亏损+部分门店阶段转做隔离酒店贡献。
7月餐饮行业收入降幅环比收窄，同庆楼上半年微利，奈雪单店模型优化。7月餐饮业收入-1.50%，环比收窄。餐饮公司中，同庆楼上半年微利，6月较快复苏，宴会模式边际有韧性。奈雪的茶单店模型积极优化，6月整体净利率转正，全年350家开店指引不变。五芳斋上交所主板上市。出入境游方面，近期多家航空公司陆续宣布部分国际航班开通或恢复运行行。
风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。
