大众品22H1业绩总结：22H1食品饮料板块收入/归母净利润同比增长8.67%/15.61%，居31个申万一级子行业第16/9。22Q2板块实现收入/归母净利润同比增长6.15%/9.08%，居第15/9。
调味品：需求逐步修复，期待成本拐点。22H1调味品板块在低基数下实现营收和净利润较快增长，净利润率同比+1.47pct。酱醋类成本仍处于高位，预计随着Q4大豆投产，成本有望下行。复调由于原材料众多，成本相对可控，榨菜成本确定性向下，Q3毛利弹性加速释放。行业性成本压力下各企业费投效率大幅提升，销售费用率下行带动毛销差稳步修复。展望下半年，7月社零餐饮收入降幅收窄，渠道调研反馈餐饮逐步复苏，我们预计调味品需求端有望稳步修复，叠加Q3基数低，收入、利润弹性可期，仍需关注成本走势。从公司披露的2022年增长目标来看，22H1业绩较为优异，预计下半年有望实现稳中求进。
速冻食品：疫情干扰餐饮渠道需求，零售渠道保持高景气。22Q2/H1速冻食品板块收入分别同比+25.3%/+17.8%，归母净利润分别同比+28.7%/+24.5%。收入端来看，22Q2疫情干扰了餐饮渠道需求，零售渠道仍保持较高速增长。利润端来看，22Q2成本压力仍较大，但公司通过结构升级+控费+提价等使得盈利能力边际改善。展望下半年，疫情培育C端消费习惯延续，若疫情情况好转，餐饮等消费场景有望复苏。进入22Q3，部分原材料价格环比回落，板块成本压力边际放缓，下半年低基数下利润弹性有望释放。
休闲食品：Q2面临疫情成本双重压力，龙头企业各有破局点。22H1休闲食品板块营收同比-0.45%，Q1春节春期叠加Q2疫情影响，导致板块整体收入基本持平，而龙头企业通过产品推新及渠道拓展持续带来业绩增量。22H1板块归母净利润同比-32.72%，行业普遍面临原辅材料、包材、运费上涨压力，但部分公司通过规模效应提升、优化费用投放均有力保障业绩增长。展望下半年，疫情带来的影响将逐步得以修复，行业需求环比改善，同时伴随部分原辅材料价格边际回落，有望释放利润空间。
乳制品：子板块需求分化，利润率小幅下滑。22H1/Q2乳制品板块收入同比+8.5%/+8.8%，归母净利润同比+11%/-5.2%。乳制品整体需求稳健，子版块变现分化，纯奶刚需属性较强，需求保持平稳增长，高温促进雪糕冷饮高增，酸奶、奶酪等消费场景受疫情影响较大，增速有所放缓。利润端来看，虽然原奶价格22Q2小幅回落，但是其他原辅料材料的价格上涨导致成本压力仍较大。展望下半年，随着节假日旺季到来，送礼场景增加，叠加原奶价格或延续边际下滑趋势，随着运费等成本回落，收入利润有望加速恢复。
卤制品：疫情扰动盈利不佳，重点布局“小而美”门店。22H1卤制品行业营收压力较大，各公司对加盟商补贴力度不减。面对疫情，当下行业的共同特点主要有：1）主要品牌开店的策略为在一二线城市的社区店或下线城市开“小而美”的门店；2）仍保持对加盟商的补贴和支持；3）成本大幅增加，盈利能力有一定下降。展望未来，短期看，卤制品行业压力不减。若疫情好转，中秋国庆双节，以及世界杯体育赛事举行，有望刺激消费需求，提升公司营收端的弹性。中长期看，疫情冲击加速小份额出清，行业集中度提升。
肉制品：生猪价格环比回升，盈利能力边际修复。22H1板块收入/净利润同比-17.42%/-8.71%，22Q2板块收入/净利润同比-9.43%/+2.77%，生猪价格环比回升带动板块盈利能力边际修复，22H1平均毛利率同比+0.85pct。双汇发展肉制品吨利回落，屠宰利润弹性加速释放。我们预计下半年随着疫情防控措施放缓，餐饮复苏，肉制品销量有望恢复增长，同时下半年猪价提升，低价冻品肉投入使用，屠宰利润弹性有望加速释放。
投资策略：我们认为下半年大众品行业投资逻辑主要围绕三条主线：（1）疫情情况好转，餐饮等消费场景复苏受益标的，推荐千味央厨、安井食品、海天味业、洽洽食品、绝味食品等；（2）原材料成本压力边际改善，收入或利润基数低，推荐涪陵榨菜、天味食品、立高食品，建议关注天润乳业等；（3）企业进行产品推新、渠道拓展带来业绩增量，推荐盐津铺子，建议关注甘源食品、劲仔食品。
风险提示：疫情恢复不及预期，食品安全。
