我们选取汇川技术、柏楚电子、怡合达、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为A股机械行业通用自动化板块研究样本。
2022年Q2经营数据：通用自动化行业呈现显著下行趋势，2022Q2合计营收95亿元，同比增长6%，增速较2022年Q1下滑了24个pct。增速下行系宏观经济疲软，加上疫情反复，需求与供应链受到双重影响。2022年Q2合计扣非后利润总额合计15元，同比下滑2%。增速同比2022年Q1下滑3个pct。净利润增速低于收入增速系两方面因素影响：①人力成本快速上升；②通胀加剧。
1、行业景气度下行，企业中长期贷款同比高增释放筑底信号。目前国内制造业投资整体处于下行周期，系宏观经济走弱加上疫情反复造成的物流受阻所致，尤其3-5月长三角区域需求与供应链双重受损。2022年4月29日，中央政治局会议要求，稳住市场主体，加快推动已经确定的各项政策措施精准落地，用好各类货币政策工具，引导金融机构更好满足实体经济融资需求。2022年6月企业中长期贷款同比高增，企业中长贷是自动化行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。
2、从需求端结构性变化追寻企业收入增长的阿尔法。行业结构性增长来源于新兴产业（锂电、光伏、3C、风电）的资本开支加大，相较于2018年，本轮下行期样本企业表现更稳健，很大程度源于过去3年卡位了新兴产业与流程行业，充分受益“双碳”政策与流程行业的逆周期调节，如怡合达、汇川、禾川科技。剔除赛道因素，样本企业收入端超额增长来自两方面：①强大供应链管理能力提升市占率；②持续塑造新的成长曲线，如柏楚电子推出焊接控制系统。
3、原材料价格回落，自动化企业成本压力缓解，但经营性现金流大幅恶化。样本企业2022年Q2毛利率35.5%，环比Q1增长1.2个pct，系原材料-螺纹钢等大宗商品价格开始下滑，通用板块公司订单到交付流程较短，成本下滑已传导至公司经营层面；同时部分公司（如汇川）二季度提价，转嫁原材料成本压力。经营性现金流恶化，样本企业2022年H1净现比为4%，同比下滑34个pct，系3个因素影响：①下游客户与经销商回款速度放慢；②为应对疫情不确定性，企业加大原材料备货力度；③原材料采购从银行承兑汇票转为现金支付。
投资建议：从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、提前卡位了新兴产业，受经济周期影响较小；2、新产品逻辑；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的。建议关注：汇川技术、怡合达、柏楚电子、绿的谐波、国茂股份。
风险提示：宏观经济继续下行，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。
