我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、建设机械、恒立液压、浙江鼎力等15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。
2022年工程机械中报总结：行业下行调整背景下，盈利能力承压，疫情反复影响开工进一步压制需求。从统计样本表观数据看，2022年上半年，工程机械板块收入1505.85亿元，同比-32.62%；归母净利润103.93亿元，同比-56.65%，上半年传统需求旺季受到了3-5月份疫情反复、工程有效开工率不足等因素压制，Q2营收、利润同比降幅相对更大。从盈利能力角度看，2022年上半年，工程机械板块毛、净利率分别为21.41%、7.89%，分别同比-2.85、-3.52pct，盈利能力下滑主要系行业景气下行规模化效应减弱以及原材料价格上涨导致成本压力提升，期间费用率11.88%，同比+1.46pct，基本维持合理区间。头部整机厂严控经营风险，经营性净现金流匹配净利润，表现超越行业，2022年上半年，工程机械板块统计样本净现比0.68，三一、徐工、中联等头部整机厂净现比均大于1，回款良好。
中国工程机械海外布局逐步迈入收获期，出口销售持续保持高增长：15家样本公司中公开2022年上半年出口收入的有9家，均为整机厂，包括以三一、中联、徐工为代表的综合整机厂和高空作业平台整机制造商浙江鼎力。2022年上半年，上述9家企业合计出口销售415.74亿元，同比增长62.11%，出口收入占比达到33.32%，一方面得益于国内品牌全球影响力进一步提高，国际化渠道、研发、生产布局逐步收获成果；另一方面，前期海外疫情导致部分外资品牌供给受限，中国制造全球化供应能力提升。
后市展望：挖机月度销量同比回正，开工回暖，“稳增长”政策能效有望促进下半年需求集中释放。从投资水平来看，1-6月已累计发行新增专项债3.4万亿，占全年额度93%，房地产投资力度不足情况下，基建托底效应有望显现，1-7月，基建投资累计同比增长9.58%，单7月同比+11.48%。从开工水平来看，根据央视财经挖掘机指数报告，2022年上半年，工程机械平均月开工率60.37%，7月份为65.40%，各项基建项目加速推进，延续Q2以来持续走高的趋势。根据中国工程机械工业协会，7月挖机行业销量增速回正，达到3.4%，CME预计8月行业销量同比基本持平。根据我们测算，在2022年全年销量增速-20%（悲观）预期下，下半年销量增速有望达到10%，一方面得益于高基数压力缓解，另一方面，应关注“稳增长”政策发挥能效带动需求释放。
投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，通过电动化新产品和出口市场开拓增强抗周期波动能力，具备中长期配置价值。维持三一重工、恒立液压、浙江鼎力“买入-A”评级，建议关注中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力、诺力股份等。
风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。
