疫情、集采、医保控费多因素影响，板块收入提升但利润下滑：2022年上半年创新药及制剂板块2022年H1收入2089亿元（+1.4%），归母净利润201亿元（-10.5%），扣非归母净利润172亿元（-4.6%），毛利率为53.4%（-2.6pp），净利率为10.7%（-1.4pp），四费率为41%（-3pp）。分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为1054/1036亿元（+2.9%/+0.2%），归母净利润分别为104.6/96.8亿元（-9.3%/-11.8%）。上半年受疫情、带量采购和医保谈判影响，创新药及制剂板块板块收入提升，但毛利率下降，利润下滑。
政策冲击趋弱，走差异化创新之路。随着我国新药审评审批的提速，我国创新药正加速落地。回首2022年上半年，NMPA共批准超过9款国产创新药物上市，创下新高，包括首款国产双抗产品，首款国产P-CAB药物等。随着创新品种的放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。同时，随着带量采购步入深水区，政策对行业的冲击正不断趋弱，行业有望迎来拐点。因此，我们坚定看好创新药及制剂板块的投资前景，差异化的产品叠加优异的商业化能力，有望诞生重磅炸弹药物，届时市场的信心势必恢复，行业将迎来新的新的发展契机。
出海渐入佳境，广阔天地大有可为。创新药出海已成为企业谋求长远发展的重要方向，也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。2022年上半年，传奇生物的西达基奥仑赛获FDA批准，自主出海再迎里程碑式突破。此外，License out交易愈发频繁，金额持续攀升，三款国产创新药以超20亿美元的金额刷新license-out交易金额。因此，鉴于海外市场的广阔空间和创新药出海的进展，我们认为创新药出海蓄势待发，广阔天地大有作为，建议关注出海管线数量多、临床进展居前、潜在市场空间大的品种和企业。
投资建议。Biopharma：恒瑞医药、百济神州、贝达药业等；Biotech：荣昌生物、康方生物、泽璟制药等；转型创新公司：京新药业、海思科、恩华药业、康辰药业等。
风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险，医药行业政策风险等。
