2022H1板块总结：1）疫苗板块2022年H1收入307亿元（+53%），归母净利润77.5亿元（-1.3%），扣非归母净利润76.3亿元（-0.7%），板块2022Q1/Q2单季度收入分别为144/163亿元（+117%/+22%），归母净利润分别为38.6/38.9亿元（+122%/-36%）。收入端来看，HPV疫苗延续快速增长，弥补了新冠疫苗量价齐跌带来的收入空缺，且大部分传统品种受疫情的影响在逐季减弱。剔除新冠疫苗影响后，板块2022H1实现收入约298亿元（+103%），归母净利润约75.5亿元（+74%），板块收入利润均实现高速增长。从盈利能力来看，2022H1板块毛利率为55.7%（-12.6pp），四费率为23%（+1%），净利率为25.8%（-13.8pp）2022Q2板块毛利率为56%（-16pp），净利率为24%（-18.7pp），四费率为24.4%（+4.6pp），板块盈利能力下滑较大主要新冠疫苗价格下降明显所致。
预计板块Q4表观业绩有明显改善。根据卫健委数据，我国新冠疫苗每日接种剂次从年初的600万剂次下降到了目前的20万剂次，已经处于长尾效应尾部，且新冠疫苗价格与去年同期相比下降了约7-8成，由此各家涉及到新冠疫苗企业利润端呈现明显下滑，我们预计到今年Q4，随智飞生物HPV疫苗持续放量，康泰生物四联苗、13价肺炎疫苗快速放量，由去年新冠疫苗造成的高基数效应将会逐渐减弱，板块表观业绩将明显改善。
流感疫苗接种提前，去年低基数下业绩有望较快增长。22Q2由于南方流感严重，流感疫苗企业普遍将生产周期提前两个月左右，如华兰生物、科兴生物等厂家于5月24日获得首次批签发，且发货迅速。目前我国流感疫苗渗透率大约在5%左右，与海外发达国家相比仍有较大提升空间，且由于2021年流感疫苗受到新冠疫苗挤压影响，行业普遍销量较差，预计今年在低基数情况下，各厂家业绩有望快速增长。
重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。2022H1智飞生物、万泰生物、沃森生物的HPV疫苗实现较快增长，且大部分传统疫苗受疫情的影响在边际减弱，展望2022H2，各家企业有望实现各品种较快放量。在研管线方面，HPV疫苗目前已有10余款品种在研，但国产HPV疫苗普遍预计将于2024、2025年后陆续上市。肺炎球菌疫苗中，13价肺炎疫苗康希诺进度最快，15价肺炎疫苗智飞生物进展最快。带状疱疹疫苗中百克生物已于2022/4获得生产批件受理通知书，预计于2022年底获批上市。其他品种如康泰生物的人二倍体狂犬疫苗预计于22年底获批，智飞生物的人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗也预计于23-24年获批。
主要标的：智飞生物（300122）、康希诺（688185）、万泰生物（603392）、康泰生物（300601）、百克生物（688276）、欧林生物（688319）、康华生物（300841）、华兰生物（002007）、金迪克（688670）等。
风险提示：疫苗销售不及预期；疫情反复导致发货、接种资源限制；竞争格局加剧。
