投资摘要：
2022 年上半年传媒互联网板块业绩承压。2022 年上半年，在宏观经济、疫情反复以及部分领域监管政策等因素影响下，传媒互联网行业整体承压：2022 年 H1，申万传媒板块总营收 2372 亿元，同比下滑 3%，净利润 221 亿元，同比下滑 20.2%；恒生科技指数成分总营收 14768 亿元，同比下滑 27.2%，净利润 479 亿元，同比下滑 67.1%。
细分板块来看，网络游戏、社区平台韧性强，而影视制作、PGC 内容平台、广告营销等板块承压。网络游戏：收入稳健增长，净利率下降。受益于网络游戏头部公司新产品上线，驱动板块营收规模进一步上行，2022 年上半年，网络游戏板块收入 633.8 亿元，同比增长 13.0%，增速稳健；平均销售费率 22.2%，同比略有下降； 受世纪华通、宝通科技和游族网络等公司拖累， 板块平均净利率 23.2%，同比下降 3.6pcts。社区平台：营收表现稳健，盈利能力显著改善。 2022 年上半年，社区平台凭借优质内容不断拓宽变现模式，同时有效优化各项成本费用，营收规模逆势提升并大幅减亏。报告期内，社区板块营收 518 亿元，同比增长19.1%，平均销售费用率 28.8%，同比下降 5.6pcts，总体调整后净亏损 63. 8 亿元，较上年同期减少 46.5%，显著减亏。
PGC 内容平台：渠道、内容成本有所优化，毛利率改善显著。 2022 年上半年， PGC （Professional Generated Content 指专业生产内容）内容平台板块营收 394.7 亿元，同比下滑 11.7%。我们认为，实体行业不景气以及直播领域监管等因素成为板块营收下滑主因。同时受益于会员提价（爱奇艺）、付费率提升（芒果超媒、腾讯音乐）等因素，PGC 内容平台收入规模有所提升，2022 年上半年，PGC 内容平台会员收入 168.3 亿元，同比增长 6.7%。 报告期内， PGC 内容平台通过优化内容成本以及渠道成本，毛利率得以显著提升。 2022年上半年 PGC 内容平台板块毛利率 41.3%，同比增长 5.4pcts。
影视制作及广告营销板块：受到宏观经济和疫情扰动的压力，景气度待修复。2022 年上半年，影视制作板块整体营收达到 29.1 亿元，同比减少 24.4%，主要由于受疫情影响，影视制作公司旗下部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度均受到不同程度的影响；2022 年上半年影视制作板块平均毛利率 25.9%，同比下降 6.4 个百分点。2022 年上半年，广告营销板块营收 3500.6 亿元，同比下滑 0.9%，其中电商平台广告收入 2344.6 亿元，同比增长 3.8%，而互联网媒体平台广告收入 1156.0 亿元，同比减少 9.2%，
投资建议：
2022 年上半年，在宏观经济、疫情反复以及部分领域监管政策等因素影响下，传媒互联网行业整体承压。当前我们观察到这几大压制因素正在逐步解除：6 月以来各地疫情逐渐好转，且疫情防控措施进一步聚焦精准防控，对相关生产、生活影响将更加可控；政策聚焦“稳增长、强信心”，宏观经济温和回暖是大基调；同时随着时间推移，监管对游戏、直播等行业的影响也将被相关公司逐步消化。
展望 2022 年下半年，我们预计传媒互联网行业各细分板块景气度有望迎来改善，同时叠加各平台聚焦高质量发展，各类降本增效举措效果将进一步显现，板块业绩有望逐步修复，推荐韧性较强的网络游戏、社区平台板块，关注受益于广告业务改善的 PGC 内容平台、电商平台。
风险提示：国内宏观经济压力加大、游戏公司海外拓展不及预期、直播监管政策趋严、本地生活需求疲软、用户获取成本增加、会员数增长不及预期。
