核心观点
医疗保健行业的性价比逐渐显现。
目前医疗保健行业占比全 A 市值比重为 7.5%，较上一轮 2018 年的低点 5.81%尚有一段差距，但考虑到 2018 年后特别是科创板的推出，生物医药公司增加的数量较多，这一轮市值占比的底部将明显抬高的，预计在 7%附近构筑底部区域。目前医疗保健相对较高估值的细分领域主要集中在制造产业链的 CXO、科学服务、原料药和医疗服务等。我们应自下而上看个股，符合 T+N+L 特征的公司在逐渐受到市场认可。T 是指传统业务，市场认为公司是传统业务成长性不好，近几年虽增速很慢，但业务已经扎实，很难有大的黑天鹅；N 是新兴业务，快速增长；L 是低估值，机构参与度较低。
CXO 板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变化：2021A、2022Q1、2022Q2 行业的合同负债增速分别为 52%、44%、38%，扣除药明康德高基数的合同负债后，行业合同负债增速环比继续下降。板块总市值 7434 亿元，扣非后TTM-PE 估值 38 倍。CXO 行业中国仍是全球有产业比较优势的行业，目前仍处于左侧摸底部区域的过程中，重点看有行业降维打击能力的大型公司，泰格医药、药明康德、昭衍新药和九洲药业等。
原料药板块盈利向好： 原料药板块多属于化工后周期，有顺势提价能力，2022H1板块利润达到 55.6 亿元，同比增长 28%，利润创历史新高。关注品类扩张与欧洲产业链转移的公司，如金城医药和花园生物等。疫苗行业期待新技术和新产品：行业处在消化估值与寻找新的超级疫苗的时间段，关注有新技术和产品的公司，如 mRNA 流感、狂犬和多联苗和带状疱疹疫苗等。重点关注康华生物、百克生物和南新制药等。
血制品资源品属性凸显：血制品依然是供需紧张的一个行业，体现出其资源品属性，供给能力决定估值水平，集采大幅降价的可能性极小。未来关注重点一是浆站扩展能力，二是产品线扩充能力，重点关注派林生物、博雅生物和天坛生物。
创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中：美国通胀回落，短期乐观，利于中小成长股；信达生物与赛诺菲合作、百济神州业绩超预期和美国 XBI 指数反弹，将带动创新药趋势继续向上。创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超跌后触大底反转。由于基本面和流动性因素，小的创新药公司开始分化，明年或许将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争将缓解。再者，医保局对已经谈判过的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是大利好。重点关注创新药，恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、科济制药、康诺亚、加科思、德琪医药等。
仿创药企关注新药边际变化：关注 T+N 类型的低估值公司，T 类传统业务已基本见底，集采出清；N 类创新业务箭在弦上，如信立泰、海思科、人福医药、恩华药业、京新药业、苑东生物等
中药政策东风来，消费中药、配方颗粒和保密配方存机会：消费型中药近两年利润增速远高于制药行业平均，主要原因还是品牌有自主定价能力，受到医保干预较少。品牌中药在去年高基数的前提下，今年上半年利润增速达到了 10%。未来三到五年，品牌中药、中药配方颗粒等将受益于中医药十四五，进入新一轮增长期。寻找低估值中具有量价齐升能力的品种，关注福瑞股份、达仁堂、太极集团、寿仙谷和佐力药业等。创新中药关注以岭药业，配方颗粒关注红日药业等。
政策东风起，创新器械将重回投资风口：国家医保局近日发文，对创新医疗器械暂不实施带量采购，是行业的又一大利好，有利于新型医疗器械的创新发展，而不是在发展初期即限制其做大，这对于创新药械领域又是一个大利好。另外，相反的情况是，对种植牙体集采的预期愈发强烈，体量较大且竞争较为充分的医疗耗材，虽不是医保支付，具有消费属性，但也需要观察政策的不好变化。高值耗材的发展路径，靠医保支付的耗材，要和创新药一样有出海的逻辑，或者进口替代空间大；再者，依然是消费型高值耗材，如医美、口腔等领域。重点关注创新器械福瑞股份、微创系和启明医疗、南微医学，消费型的爱博医疗和正海生物等。医疗设备关注国产低渗透率和出海美欧，关注迈瑞医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗和即将上市的华大智造等。
家用医疗关注品牌力强的企业：家用医疗的进入壁垒相对较低，类似于家电制造业，靠规模和品牌取胜。重点关注品牌力较强的鱼跃医疗。
药店板块底部翻转，弱向上的戴维斯双击：我们认为药店行业已经周期见底，处方外流的逻辑依然存在，药房和互联网药店同时瓜分处方外流市场，药店依旧是靠并购成长的行业，行业逐渐回暖也会带来并购交易的活跃，关注性价比高的一心堂。
风险提示：疫情管控的不确定性风险；行业政策持续承压的风险
