行情回顾：8月份涨幅中，美团、新东方在线、三人行涨幅分别为7.66%、41.23%、4.64%，全面上涨。
【A股】上周传媒板块指数上涨1.11%，上证综指下跌1.54%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.06%。涨幅前三：欢瑞世纪（+61.37%）、值得买（+18.95%）、引力传媒（+17.30%）。跌幅前三：平治信息（-11.81%）、ST明诚（-9.27%）、宝通科技（-6.73%）。
【中概互联】上周纳斯达克指数下跌4.21%，MSCIChina指数下跌3.22%，恒生指数下跌3.56%，恒生科技指数下跌3.69%。恒生科技指数成分涨幅前三：比亚迪电子（+5.56%）、海尔智家（+5.37%）、瑞声科技（+2.31%）；跌幅前三：万国数据-SW（-11.35%）、携程集团-S（-11.31%）、金蝶国际（-10.04%）。内外担忧加剧导致市场调整，底部更看好泛电商赛道。
观点：
上周港股和中概互联板块整体以调整行情为主，利空因素较多，主要有：1.国内、国际市场的综合影响。上周A股沪深300指数下跌2.04%，美国纳斯达克指数下跌4.21%，中美市场均处于调整行情中，给港股和中概股板块带来较大压力。2.国内疫情形势严峻，BA.5变异株引发的新一轮疫情传播较快，成都、深圳等大城市采取了全员核酸检测、居民居家等严厉防控措施，引发市场对经济和消费复苏进一步的担忧。3.中美关系又生波澜，8月31日，美国政府向英伟达（NVIDIA）和AMD两家芯片厂商提出“停止向中国销售部分高性能GPU产品”，包括英伟达的A100和H100，AMD的MI250系列在内的应用于人工智能相关产业的高阶GPU计算芯片，引发市场对中美科技领域竞争加剧的担忧。具体公司表现我们点评如下：
【新东方在线贵州行GMV创新高，自营产品GMV、SKU持续提高】
上周大涨57%
新东方在线9月3日贵州行GMV创新高，迎来流量端和货品端的双丰收。9月3日东方甄选开启贵州行，当日系列账号GMV合计7710万，观看人次4203万次。东方甄选团队举办贵州专场及湄公河国家特色产品直播带货活动，线上推介销售贵州省和湄公河国家特产，深化贵州与湄公河国家在电子商务、数字经济等领域合作，助力黔货出山。（中国日报网）
货品方面，直播电商盈利能力相对较强，自营SKU单品持续性强，复购率高，有望成为直播电商渠道变革中的新消费品牌。自营产品GMV和SKU均稳步提升，推新品能力强。8月份（截止8月25日），主账号自营产品GMV1.6亿，占比主账号GMV约31%；7月份大约是17%，7月初大约是5%；自营产品SKU目前是30个左右，食品饮料农产品的自营的SKU有望每个月增加5-10款新品。东方甄选的打造爆品能力强，月饼、大米，烤肠、蓝莓汁，沙棘汁、黑松露芝麻饼成为抖音平台爆品，抖音平台食品饮料销售榜单和生鲜榜单中，8月份经常位列日榜和周榜前三。
作为新型知识脱口秀+真人秀节目，流量持续性增强，主播梯队建设逐步完善。作为新型高质量的知识脱口秀+真人秀节目，除了旗下主播的日常直播，还有邀请嘉宾和产地直播等形式，有助于丰富内容形式，特别是全国各地适合做抖音重点农产品产业带较多。食品饮料、生鲜果蔬等三餐四季的内容，在中短视频平台需求量大，结合抖音算法推荐机制和标签体系，变换产地和嘉宾可形成热度轮转，内容的持续性增强带来流量持续性增强。教师型主播团队的优质内容产出能力和团队组织能力强，主播团队方面，正在逐步推出如天权等新主播，教师型主播梯队建设有条不紊，随着主播人数的增加，其他账号如美丽生活也开始实行高强度直播。
不同于第一阶段是流量出圈带来的机会，第二阶段主要是靠品牌积淀和管理能力承接直播电商渠道变革的时代机会，随着供应链能力提升，和主播团队的完善，自营产品占比提高，东方甄选逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌，继续重点推荐。具体详见我们的点评《新东方在线(1797.HK)业绩点评：直播电商渠道变革下的新消费品牌》。
【腾讯控股】上周上涨1.36%，继上上周之后，公司又连续5日回购109/110/108/107/108万股，股价因此得到较强支撑。
观点：我们预计二季度是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成人监管政策基数影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力，进一步打开变现空间。详见我们的业绩点评《季报点评｜腾讯控股（0700.HK）22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著》。
【美团-W】上周下跌3.13%，高开低走，虽然Q2公司业绩全面超预期，Q3指引也较好，但市场仍然担心：1腾讯减持的潜在压力；2新一轮疫情防控措施对消费大盘，以及美团各业务恢复趋势的影响。股价因此短期承压。
观点：本季度美团整体收入和调整后净利润再次大超预期，证明公司在疫情影响下各业务仍有极强的增长动能和盈利潜力。整体来看，我们认为美团外卖、到店酒旅等老业务恢复动能和盈利能力均超预期，闪购、优选等新业务发展趋势良好，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，继续重点推荐。观点请详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》。
【快手-W】上周下跌5.58%，虽然公司22Q2收入和亏损均好于预期，但市场可能担心：1广告业务（尤其是外循环）近期的恢复进度2海外投入导致的销售费用环比再次扩大的可能性3腾讯减持的潜在压力4新一轮疫情的影响。由于快手整体尚未盈利，估值体系相对不够清晰，因此股价下行过程中更缺乏支撑一些。
观点：本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，而广告业务因经济环境的疲软，可能仍需要更长的时间恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的收入增长预期。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》。
【京东集团-SW】上周下跌1.77%。由于腾讯已经基本完成了对京东持股的减持，市场对腾讯减持传闻在京东上的担忧最小，因此股价相对稳健。
观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电等行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，且近期零售业务正在逐月好转，预计Q3零售业务的收入增速将环比有所恢复；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损从Q2起已经明显缩窄，公司全年整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW（9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》。
【拼多多】上周上涨25.40%，22Q2业绩表现大超预期，反映了在疫情环境下拼多多仍能保持强劲的流量和销售额增长，以及强劲的盈利能力，市场对全年调整后净利润的预期有望大幅上调，引发股价积极反应。
观点：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，同时成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将在收入稳健增长的同时保持较高的利润率，盈利能力有望进一步释放，建议重点关注。详见我们的业绩点评《拼多多（PDD.US）22Q2业绩点评：全面超预期，再次证明“低价平台电商”的盈利能力》。
整体观点：业绩触底反弹，政策利好频出，建议在市场犹豫时积极布局，泛电商优于广告：
-二季度泛电商平台利润端普遍大超预期。22Q2，美团Non-GAAP净利润20.6亿元，彭博一致预期-21.7亿元；拼多多Non-GAAP净利润107.8亿元，彭博一致预期42亿元；京东Non-GAAP净利润64.9亿元，彭博一致预期44亿元。
-依赖广告业务的平台在疫情冲击下仍有韧性，业绩普遍好于预期。22Q2，腾讯/快手/百度的广告业务虽受到疫情影响收入增速下滑，但降幅普遍好于市场预期。而在利润端，22Q2，腾讯实现Non-GAAP净利润281亿元，同比下降17.3%；快手实现Non-GAAP净利润-13.1亿元，净利润率同比提升18.9个百分点，彭博一致预期为-29.1亿元；百度实现Non-GAAP净利润55亿元，同比增长3.40%，彭博一致预期35亿元。均好于市场预期，体现了即使在疫情短期冲击下，互联网广告业务也是社交/娱乐类互联网公司稳定的利润和现金流来源。
-展望Q3和下半年，行业Topline有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势较为明确，其中本地生活、电商等赛道Q3表现或更强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速有望均在高双位数以上，而京东整体收入增速有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手外循环广告/b站广告业务也有望明显改善。
-下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但有望将维持在接近1块钱的较高水平；到店业务的利润率环比有望提升。京东Q3净利润率可能达到2.5%左右，同比环比继续提升。我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润将有望超出市场预期。
-国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。
【百度】上周下跌5.19%，22Q2百度集团总计实现营业收入296.5亿元，同比下降5.4%；Non-GAAP净利润55.4亿元，同比增长3.4%，净利润率18.7%，均超预期。其中，百度core实现营业收入231.6亿元，同比下降3.7%，彭博一致预期225.9亿元，略超预期；Non-GAAP营业利润51.2亿元，同比下降20.8%，营业利润率22%，彭博一致预期38.6亿元，大超预期；Non-GAAP净利润54.5亿元，同比下降8.3%，净利润率24%。
广告业务：22Q2百度core广告业务实现收入171亿元，同比下降10%，环比增长8.9%。主要系中国若干城市的疫情再次爆发所致，特别是4月-5月零售、医疗、本地服务在广告层面受到的冲击较大，
