投资要点
行业总体观点及推荐：券商：进入配置重要时间窗口。1）历史复盘券商行情经验总结：①流动性充裕，多次降准及降息 2~4 次；②资本市场政策友好；③股基交易额环比改善，两融回暖；④PB 历史分位数跌破10%。2）流动性良好，券商估值逼近板块二十年的底部 1.31（2018 年10 月水平 1.02，历史分位数 1.57%），但基本面情况好于 2018 年，板块在估值底部左侧布局通常能获得绝对收益，往下空间有限。3）长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC 构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。保险：财险看α，寿险看β。 1）寿险：新单 2Q22 应弱不弱，得益于队伍数量底部企稳和质态稳步提升，低基数效应下 2H22 新单和价值降幅有望逐季收窄。我们预计 1H22 上市险企 NBV 增速为：国寿（-15%）、平安（-20%，假设调整后）、太保（-40%）和新华（-50%）。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现，长端利率易上难下。 2）财险：疫情各地蔓延影响利大于弊， 2Q22 至 3Q22 车险赔付率下行提振承保利润率。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费，但出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降。刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期。东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中信证券】、【中国财险】和【远东宏信】。
行业重要变化及点评： 1）中信证券 2022 半年报点评：业绩基本符合预期，龙头券商表现稳健：我们认为，整体业绩符合预期，投资业务影响净利润下滑，汇兑及资产处置收益同比大幅增长： 市场大幅波动响投资交易收入下滑；汇率变动影响汇兑收益增长，非流动资产处置拉升资产处置收益。2）中金公司 2022 半年报点评：业绩基本符合预期，龙头券商表现稳健：我们认为， 市场震荡导致公司投资收益下滑： 2022H1 公司投资收益同比-38.2%至 50.45 亿元，占比较 2021H1-11.9pct 至 29.1%。经纪业务收入小幅下滑主要系零售端收入波动； 投行及资管业务收入相对稳健。
风险提示： 1）宏观经济不及预期； 2）政策趋紧抑制行业创新； 3）市场竞争加剧风险提提示。
