本期内容提要:
核心观点：半年报披露结束，券商和保险行业呈现出业绩环比转暖的情况，券商业绩受自营向好拉动明显。净利润增速居前的券商分别为东方财富/ 华安证券/ 国联证券/ 方正证券/ 华鑫股份，同比分别增长19.2%/17.9%/15.4%/9.3%/8.5%。1H22 保司 NBV 下降明显，平安（寿险及健康险）/ 国寿/ 友邦/ 新华/ 太保分别同比-28.5%/-13.8%/-13%/-48.4%/-45.3% ，但负债端受银保渠道驱动和短储产品放量提振，保费收入表现有望逐渐回暖，同时人力下降速度减缓（国寿21A/1Q22/1H22 分别为 115/82/78 万人，平安 60/53.8/51.9 万人），13 个月继续率除新华太平外均有所增，代理人清虚提质积极变化或已经出现。
我们认为当前时点非银板块性价比较高，具备较强配置价值。我们之前强调券商板块的最佳布局时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，政策为催化剂。当前三要素均具备。主线沿着我们之前发布的两篇行业深度报告，一篇是财富管理，一篇是公募基金“影子股”；保险板块，当前代理人增员已有企稳迹象，但负债端需关注未来保险产品结构调整带来改善。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。 当前券商、保险板块整体估值偏低，建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报 3186.48 点，环比上周-1.54%；深证指数报 11702.39 点，环比上周-2.96%；沪深 300 指数报 4023.61 ， 环比 上周 -2.04% ；创业板报 2533.02 ， 环比 上周 -4.06%；中证综合债（净价）指数报 100.92，环比上周+0.14%。沪深两市 A 股日均成交额 8456.09 亿元，环比上周-16.61%，日均换手率 1.13%，环比上周-17.25 bp；两融余额 16284.98 亿元，环比上周-1.07%。截至 2022 月 8 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 7.85 万亿元，环比+0.5%。8 月新发权益基金规模份额 197 亿份，环比-72.3 %。个股方面，券商：中信建投环比上周+3.9%，中国银河环比上周+3.45%，华安证券环比上周+2.31%；保险：中国人保环比上周+3.73%，中国平安环比上周+1.35%，新华保险环比上周+1.70%。
证券业观点：本周共计 22 家券商披露业绩，截至 8 月 31 日，上市券商中报已披露完毕，券商业绩整体回暖。就我们统计范围中的 48 家券商行业上市公司业绩情况来看，35 家公司半年度业绩增速好于一季度。1H22，营收增速居前的券商公司分别为华鑫股份/中国银河/中信建投/山西证券/国联证券，营收分别为 12.8/182.1/144.2/19.6/12.7 亿元，同比增长 34.7%/20.3%/17.0%/14.4%/12.7%；1H22 归母净利润增速居前的公司分别为东方财富/华安证券/国联证券/方正证券/华鑫股份 ， 营 收 分 别 为 44.4/7.2/4.4/14.2/1.9 亿 元 ， 同 比 增 长19.2%/17.9%/15.4%/9.3%/8.5%。我们预计主要是由于市场回暖影响下，券商自营业务盈利好转所致。目前，券商指数（886054.WI）PB处于近三年的 5%历史分位点左右，估值处于较低水平，具备长期配置价值。我们建议重点关注头部券商中信证券、中金公司和区位优势显著的浙商证券、国联证券。
保险业观点：截止 2022 年 9 月 3 日，主要上市险企已陆续发布 2022年中期业绩，寿险表现相对分化，产险表现延续强势。寿险方面，各上市险企 1H22 继续转型磨底，NBV 和 NBVM 普遍承压。1）保费收入与 NBV：原保费收入整体保持稳定，平安（寿险及健康险）/国寿/友邦 / 人保 / 新华 / 太保 / 众 安 分 别 同 比 -2.3%/-0.53%/+3%/+11%/+2%/+5.4%/+6.8% 。新业务价值方面，受疫情反复、人力清虚和产品结构调整影响，上市险企 1H22 新业务价值表现仍承压，平安（寿险及健康险）/ 国寿/ 友邦/ 新华/ 太保分别同比-28.5%/-13.8%/-13%/-48.4%/-45.3% 。2 ）渠道队伍：主要上市险企1H22 继续加大清虚力度，推动渠道改革和队伍转型，代理人队伍人数仍继续减少，但人均产能均有提升。3）内含价值：1H22 主要上市险企内含价值较上年末均保持增长但增速同比收窄，部分险企营运偏差贡献转正贡献内含价值增长，投资偏差普遍为负拖累内含价值增长。产险方面：主要上市险企人保、平安和太保 1H22 产险保费均同比增长，综合成本率分化。车险原保费收入普遍同比增长，实现承保盈利。非车险受到疫情影响，保证保险业务赔款支出有所上升，造成产险综合成本率短期波动。
综合来看，1H22 主要上市险企保费和新业务价值表现基本符合预期，总保费、新业务价值和人力规模、质态等指标仍处于磨底阶段。财险表现相对更加优异，受权益市场剧烈波动等影响，投资端相对承压。展望 2022 下半年，随着寿险改革的持续推进，队伍产能和质态不断提升，以及产品创新和结构调整带来的需求提振等，负债端或有望进一步企稳。
流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼 0 亿元，其中逆回购投放 100 亿元、回笼 100 亿元。下周有 100 亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率下行。8 月加权平均银行间同业拆借利率下行12bp 至 1.23%。本周银行间质押式回购利率下行，R001 下行 9bp 至1.25%, R007 下行 21bp 至 1.58%，DR007 下行 28bp 至 1.43%。SHIBOR 隔夜利率下行 8bp 至 1.18%。同业存单发行利率整体保持相同水平，本周 1 年期国债收益率下行 9bp 至 1.72%, 10 年期国债收益率下行 3bp 至 2.61%，期限利差上升 7bp 至 0.89%。
风险因素：市场波动、新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
