核心观点：
国信银行观点：7月M2同比增长12.0%，环比提升0.6个百分点，主要是财政净支出对M2增速贡献提升了0.3个百分点，另外，银行投向非银和非标压缩对M2增速拖累下降了0.4个百分点。
预计8月新增社融约2.4万亿元，对应同比增速10.5%，环比下降0.2个百分点，主要受政府债券同比大幅少增拖累。但财政支出力度较大带来M2增速提升至约12.4%。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增1.65万亿元，同比多增约3800亿元；政府债券新增约2600亿元，同比少增约7000亿元；企业债券新增1400亿元，同比少增约3000亿元。
二季度以来受疫情和房地产景气度下行冲击，市场对于经济预期较弱，银行板块估值回落到低位。我们判断下半年稳增长政策仍会继续加码，至少到明年两会期间会一直处于预期稳经济的环境下，低估值的银行板块投资价值凸显，维持行业“超配”评级。个股上，一是推荐估值大幅回落的宁波银行，以及深耕中小微客户的苏农银行、常熟银行和张家港行；二是推荐成长性强的成都银行。
7月M2和社融回顾
7月超储规模减少1.36万亿元，主要是央行操作回笼资金7170亿元，以及缴税等因素回笼资金约4375亿元。另外，存款规模增加使得1760亿元超储转化为法定存款准备金。测算的7月末超储率为0.89%，季节性大幅回落。但超储率是时点数，并且流动性总量高低与市场利率运行并不直接相关，7月市场利率仍在低位运行，银行间市场流动性充裕。这与7月实体融资需求偏弱相关，带来资金淤积在银行间市场。
7月M2同比增长12.0%，环比提升0.6个百分点，主要是财政净支出对M2增速贡献提升了0.3个百分点，另外，银行投向非银和非标压缩等因素对M2增速的拖累幅度下降了0.4个百分点。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，7月份M2减少3296亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约4736亿元；财政净支出等财政因素投放M2约1924亿元；银行自营购买企业债券到期回笼M2约3239亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼M2约6709亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼M2约8亿元
8月预测：社融增速降至10.5%
我们预测8月新增社融约2.4万亿元，同比少增约5500亿元，对应月末同比增速10.5%，环比下降0.2个百分点，主要受政府债券同比大幅少增拖累。具体来看，
预计当月社融项下人民币贷款新增1.65万亿元，同比多增约3800亿元。7月信贷和社融大幅回落显示企业和居民部门实体融资需求较弱，因此8月以来出台了多项稳增长政策。8月22日人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构加大对实体经济支持力度，预计大型银行和政策性银行进一步加大了信贷的投放。可以看到8月PMI指数环比也小幅提升，企业融资需求有一定改善。预计8月社融项下人民币贷款新增1.65万亿元，加回核销和ABS后新增1.73万亿元，同比多增约3800亿元。
根据wind统计，政府债券新增约2600亿元，同比少增约7000亿元；企业债券新增1400亿元，同比少增约3000亿元；股票融资新增1600亿元。
预计委托贷款和信托贷款减少500亿元，未贴现银行承兑汇票新增800亿元。根据M2派生途径预测的2022年8月份M2（不含货基）新增2.08万亿元，对应的M2增速为（假设货基维持不变）12.4%，环比提升0.4个百分点，主要受益于财政净支出力度大。其中，实体经济信贷（加回核销和ABS）派生M2约1.73万亿元，财政净支出投放M2约1.0万亿元，非标和非银贷款等因素回笼M2约3500亿元（这部分透明度非常低，在我们M2派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规
投资建议
二季度以来受疫情和房地产景气度下行冲击，市场对于经济预期较弱，银行板块估值回落到低位。我们判断下半年稳增长政策仍会继续加码，至少到明年两会期间会一直处于预期稳经济的环境下，低估值银行板块投资性价比高，维持行业“超配”评级。个股上，一是推荐估值大幅回落的宁波银行，以及深耕中小微客户的苏农银行、常熟银行和张家港行；二是推荐高成长性确定的成都银行。
风险提示
若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等
