核心观点
行业数据：2022年上半年，在国内疫情多点散发、经济承压的大背景下，快递行业呈现“前高后低、逐步回升”的发展态势。快递业景气度也逐渐回升。各类业务中，异地快递业务增速领跑，国际/港澳台业务量显著下滑。快递行业务量累计完成512.2亿件，同比增长3.7%；快递行业业务收入累计完成4982.2亿元，同比增长2.9%，在疫情冲击之下展现出了极强的韧性。其中，同城业务量累计完成61.3亿件，同比下降5.1%；异地业务量累计完成442.3亿件，同比增长5.7%；国际/港澳台业务量累计完成8.6亿件，同比下降21.4%。分地区看，东、中、西部地区快递业务量比重分别为77.2%、15.3%和7.5%，与上年同期相比，东部占比下降1.4个百分点，中部和西部占比分别提升1.1个和0.3个百分点。分季度来看，2022Q1快递业务量显著增长10.47%，Q2受疫情影响，同比下降1.72%；单票收入方面，Q1月均同比下降4.91%，Q2企稳回升，同比上涨1.33%。行业在疫情的冲击下展现了充分的增长韧性，呈现出淡季不淡的特征。
业绩表现：2022H1，各家上市公司业绩均大幅改善，2022H1营收总额（顺丰>圆通>韵达>申通）;2022H1营收增速（顺丰>申通>圆通>韵达）。其中顺丰增速最高，H1营收增长47.22%、扣非归母净利润大增550.20%；韵达则排在末尾，H1营收增长25.36%、扣非归母净利润同比增长36.43%。业务量来看，申通增速最高，顺丰同比微降。顺丰上半年累计完成50.99亿票（同比微降0.62%）；圆通上半年累计完成80.85亿票（同比上升9.09%）；申通上半年累计完成56.81亿票（同比上升17.57%）；韵达上半年累计完成85.41亿票（同比上升3.39%）。市占率：韵达领先，顺丰位居末尾。截止今年6月，各家公司的市场占有率为韵达（15.73%）>圆通（15.32%）>申通（11.58%）>顺丰（9.94%）。
单票分析：行业单票收入略有下降。2022上半年快递月均单票收入约为9.73元，同比下降1.92%。分季度来看，2022Q1快递月均单票收入约为9.85元，同比下降4.91%；Q2快递月均单票收入约为9.62元，同比上升1.33%。从趋势方面看，上半年各家快递企业单票收入有所企稳并呈现回升的态势。2022年1-6月顺丰月均单票收入为15.85元，同比下降0.38%；圆通月均单票收入为2.58元，同比上升14.57%；申通平均单票收入为2.56元，同比上升11.38%；韵达平均单票收入为2.52元，同比上升19.59%；
固定资产：截止22年6月底，顺丰、圆通、申通和韵达固定资产合计分别为395.21亿元、131.70亿元、59.44亿元和132.93亿元。房屋及建筑物方面，顺丰(158.68亿元)>圆通（75.00亿元）>韵达（50.69亿元）>申通（23.44亿元）。
行业观点：我们认为下半年快递行业格局持续改善，行业有望出现淡季不淡、旺季更旺的特征。自去年监管政策的出台以来，快递行业价格战明显趋缓，今年虽受到疫情复发的扰动，但行业“价增量升”的复苏格局依然未变。快递行业步入数智化管控时期。目前低质效的二三线快递产能已基本出清，行业集中度逐渐提高，头部企业之间的发展格局也已经呈现出“份额下滑-份额维持-份额进取”的持续分化梯度。顺丰核心业务速运物流板块增长已边际向好，随着上海地区疫情封控的结束，公司6月、7月的速运物流收入分别为161.2亿元（同比+11.2%）和147.6亿元（同比+13.5%），均已恢复双位数增长。国际及供应链业务大幅增长，表现亮眼。圆通上半年单票毛利显著提升，快递单票毛利0.27元，同比大幅提升168.02%，与公司持续推动数字化转型密不可分。圆通持续推动数字化转型战略，公司单票成本控制效果明显。在成品油价格同比大幅提升和新冠肺炎疫情频发的影响下，上半年公司单票运输成本0.52元，单票中心操作成本0.32元，较去年同期基本持平。下半年行业旺季到来，公司业绩有望持续释放。
投资建议
快递行业正步入数智化管控期，企业的分化是必然现象，只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。全面推动数字化转型战略，提高运营效率、聚焦成本精准管控的企业能克服种种外部不利因素的冲击，我们持续推荐单票毛利显著提升，下半年业绩有望实现进一步释放的圆通速递（600233.SH）。直营系方面，顺丰速运物流板块增长已边际向好，叠加鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，建议保持耐心底部布局。重点关注：圆通速递（推荐），顺丰控股（推荐）。
风险提示
疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。
