医药制造业仍在复苏，医药板块业绩同比增速放缓
受疫情及集采等产业“组合拳”政策影响，2022年1-7月我国医药制造业复苏缓慢，营收和利润增速均低于全国工业整体水平。国家统计局数据显示，2022年1-7月医药制造业规模以上工业企业实现营业收入16089.4亿元，同比下降1.8%，增速低于全国工业整体收入增速8.5pct；利润总额2473.6亿元，同比下降30.7%，增速低于全国工业整体利润增速18.1pct。2020-2021年防疫产品出口对医药制造业带来明显增量，但医药产业结构性调整的趋势并没有改变。经历了2018-2021年的融资“蜜月期”、疫情带来的增量影响后，医药制造业产业集中度提升刚刚起步。
医药生物板块（按照申万2021行业分类）上市公司2022年上半年营业收入同比增长10.4%，归母净利润同比增长7.3%，增速分别较去年同期下降11.4pct、38.3pct。其中，2022年上半年营业收入与归母净利润同比增速均排名前五的细分板块分别是医疗设备（+69.7%、+181.0%）、医疗研发外包（+68.1%、+74.4%）、诊断服务（59.2%、97.0%）、体外诊断（58.8%、62.7%）、血液制品（45.5%、19.9%）；另一方面，2022年上半年疫苗、其他生物制品、医疗耗材、医院等板块业绩出现同比下跌，年度间增速经历较大波动。
盈利能力同比基本持平，研发费用率同比提升
2022年上半年医药生物板块整体盈利能力同比基本持平。医药生物板块毛利率为35.5%，同比提升0.2pct；净利率为11.5%，同比下降0.5pct。期间费用率分析，2022年上半年医药生物板块整体销售费用率为13.0%，同比下降0.9pct；管理费用率为4.8%，同比提升0.1pct；财务费用率为0.3%，同比下降0.6pct；研发费用率为3.9%，同比提升0.8pct，相较其他期间费用率提升明显。
收益质量稳中提升，营运能力与资本开支节奏分化
2022年上半年医药生物板块负债率改善、收益质量提升，营运能力与资本开支强度呈现分化。2022H1医药生物板块整体资产负债率为40.2%，同比下降2.1pct，其中，中药和医院子板块负债率同比分别下降5.0pct和3.2pct，而血液制品和其他生物制品负债率分别上升2.3pct和2.1pct。2022H1板块整体收益质量明显改善，净收益营运指数为88.6%，同比增长6.1pct，所有细分板块中仅疫苗和生物制品板块收益质量同比下降。营运能力方面，2022H1应收账款周转天数为87.6天，同比增加3.5天，其中各细分板块间差异较大，疫苗、生物制品、其他医疗服务等板块应收账款周转天数增加较多。2022H1板块整体资本支出与折旧摊销比值为2.51，同比略微下降0.06pct，其中化学制剂、医疗设备、体外诊断、医疗研发外包等板块资本开支强度仍在增加。
风险提示
行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期
