事项：
海底捞发布2022年中报：上半年实现营收167.64亿元，同比-16.57%；归母净利润-2.66亿元，上年同期为0.95亿元。
平安观点：
疫情影响+关店调整，业绩承压：疫情影响下，3-5月公司平均每天超200家门店暂停堂食，同时“啄木鸟计划”下门店关停导致餐厅数较上年同期有所减少，餐厅经营收入承压，上半年海底捞餐厅/其他餐厅/外卖/调味品及食材销售/其他分别实现营收158.57/0.68/4.76/3.51/0.13亿元，同比-18.34%/-25.84%/+37.58%/+66.92%/-55.19%。公司上半年取得净利润-2.67亿元,上年同期为0.97亿元，利润由盈转亏除了受堂食受限以外，主要系啄木鸟计划下关店所计提的3.08亿元的一次性减值损失等，符合之前公布的盈利预警指引。
6月以来门店经营调整有所改善，择机启动“硬骨头”计划：上半年新开门店18家，啄木鸟计划下关店26家，门店净增-8家，截至上半年末，公司全球在营海底捞门店达1435家。历经前期门店关停及经营调整，内部“啄木鸟计划”取得一定成效，门店表现自6月以来环比明显好转，公司择机启动“硬骨头”门店计划，考虑评估重新启动部分在“啄木鸟计划”下仍存开店可能性但临时关停的门店。
经营情况：2022H1同店整体/现有整体/新开餐厅翻台率分别为3.0/2.9/2.5次/天，分别同比-0.2/-0.1/+0.2次/天。各线城市同店翻台均有下滑，一/二/三线及以下城市门店同店翻台分别为3.1/3.0/3.0次/天，分别同比-0.1/-0.4/-0.3次/天。上半年大陆餐厅客单价为元103.5元，同比-0.77%，一/二/三线及以下城市门店客单价分别为117.4/104.3/97.8元，分别同比+2.18%/-0.29%/-1.21%。
成本费用管控稳定:原材料及易耗品/员工成本/物业租金分别为42.0%/35.2%/1.2%，同比-0.3pct/-0.4pct/+0.2pct，主要经营成本费用管控稳定。
持续推新提升顾客体验，疫情下积极探索灵活开源：公司持续推进产品创新，上半年新品中“真香锅”“一盘吃不够的内蒙草原羔羊肉”、“精品肥羊”半年平均点单率保持在20%以上。同时疫情下公司积极探索，设立社区运营中心，并形成“外卖+社群+直播+线上商城”的社区营运模式，积极运营线上平台，并鼓励门店以其他方式创收，在疫情下灵活开源。
拟将特海国际分拆上市：公司拟将主要从事于中国大陆、港澳台地区外餐厅经营的海外子公司特海国际控股有限公司的股份进行分拆，并通过介绍方式于联交所主板独立上市。一方面，分拆将有利于优化资源配置，利于特海的业务及国内业务在各自地域内更好发展。另一方面，特海国际仍处亏损阶段（21年亏损1.5亿美元），分拆上市有利于公司聚焦国内业务并提高效率。
投资建议：我们认为海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌之一，也是普通居民的聚餐首选之一，疫情和逆势扩张导致短期亏损和估值回落，但是中长期来看其单店模型和品牌价值依旧强劲，建议持续关注消费复苏和企业改革带来的经营数据修复及新业务探索进展。
风险提示：1）食品安全风险；2）疫情反复风险：疫情反复导致宏观经济不景气，影响顾客消费意愿，也使到店消费受阻，严重影响公司日常经营。3）管理及改革效果不及预期风险：若公司管理能力或改革效果不及预期，将对翻台率等经营数据及业绩产生不利影响。4）原料价格及人力成本上涨超预期风险；5）业务拓展不及预期风险：海外门店发展、自有新品牌的孵化、及外部品牌收购等经营结果可能低于预期。6）竞争加剧及消费习惯变化风险。
