公司发布 2022 年半年报： 22H1 实现营业收入 8.7 亿元/yoy+0.6%；归母净亏损 3.0 亿元、去年同期亏损 0.25 亿元；经调整净亏损 1.0 亿元、去年同期盈利 0.81 亿元，经调净利率-11.4%、去年同期为 9.3%，其中调整项为以权益结算的股份支付 1.03 亿元、酒馆优化及调整损失 1.02 亿元。此次业绩公告，符合盈利预告的营收 8.7~8.9 亿元、净亏损 2.9~3.1 亿元。
我们分析， 上半年同店日销较 21 年同期恢复度 73%， 销售额较 21 年同期恢复度 67%（同店数量仅 133 家）， 而非同店单店营收是同店的 58%预计带来了经营亏损，一方面部分老店尤其上海及部分二线等地暂停营业天数偏长未在同店内（同店定义为截至 2021 年 6 月 30 日及截至 2022 年 6 月 30日止六个月分别至少营业 150 天的酒馆），另一方面新开店爬坡也受到疫情影响。
收入端： 上半年新开 133 关闭 69 家、近两月净关 25 家；上半年同店日销恢复度是去年的 73%、整体销售额预计亦受营业天数减少影响尤以二线城市影响大。
开店方面： 22H1 净开店 64 家/yoy-46.7%（新开 133 家、关闭 69 家），截至今年 6 月 30 日门店总数增至 846 家，其中一线/二线/三线及以下分别净开 6/-6/64 家。截至今年 8 月 21 日门店总数为 821 家、 7 月以来净关 25家，其中一线/二线/三线及以下/中国香港地区门店总数分别 87/406/327/1家。本次门店调整主要有三大类原因：一是物业出租方原因不适合续租；二是老旧小门店优化迭代；三是在疫情持续扰动下进行的战略调整。
门店表现方面： ①同店表现方面（133 家/营业天数减少多的老店不在内），22H1 同店销售额下滑 32.6%，主要系同店日销下滑 26.8%且预计营业天数同比减少。②整体单店日销方面，22H1 整体单店日销为 0.72 万元/yoy-39.5%，其中一线/二线/三线及以下单店日销为 0.73/0.66/0.79 万元、同比下降26%/46%/36%，二线城市下滑最大主要系部分门店数量较多的城市受到疫情的影响，如天津、南昌、沈阳、郑州、杭州、武汉、南京等；③加权单店营收方面， 22H1 平均单店营收 107.3 万/yoy-49.2%，平均同店营收 159.8万/yoy-32.6%、同期非同店（新店或营业天数不足的老店）单店销售额 92.7万，非同店营收系同店的 58%或主要受疫情影响也需持续跟踪加密地区门店表现。
利润端： ①公司毛利率为 66%/yoy-2.7pct，毛利率下滑主要系高毛利率的自有酒水占比下降及加大促销活动下整体酒饮毛利率下滑所致，其中自有酒饮/第三方酒饮/自有小吃及其他收入占比 54.9%/20.4%/24.7%、同比-4.1/+2/+2.1pct，毛利率约 78.7%/48.5%/52.7%、同比-3.1/-5.3/+6.1pct。②公司员工成本率为 43.5%/yoy+7.7pct、主要系酒馆扩张但收入受疫情影响，公司实施精细化管理、加权店均员工数已经从 21 年的 14 人降低至 22H1的 10 人。③公司租金成本率（使用权资产折旧+短期租赁费用）22.7%/yoy+9.3pct、也是疫情影响需求所致，但上半年加权店均租金开支已同比下降 14%至 24.4 万元。
新模式探索： 公司探索海伦司·越“酒馆+大排档”模式，以非直营店进驻更下沉的市场， 5 月开始在湖北利川开了第一家，第二家监利店已于 8月开业、另一家赤壁店即将开业。 我们认为加入烧烤元素有望提高门店消费客单价， 且烧烤制作工艺简单、对员工技能要求低，相对容易实现标准化。我们看好海伦司品牌势能在低线城市的释放及新模式的后续拓展。
投资建议： 公司强调以质量为先，不刻意追求速度、下沉再下沉，看好下沉市场广阔空间和公司供应链及综合能力进一步复制。关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认。
风险提示： 疫情反复影响同店表现及开店进展，门店加密对单店销售影响，食品安全等风险
