核心观点
目前医疗保健行业 TTM-PE 31 倍，比历史最低 PE 估值（20190131）的 25 倍高出 24%；相对沪深 300 溢价率 162%，相对沪深 300 历史最低估值溢价（20180206）的 124%高出 31%，仍低于过去十年平均估值溢价率 37%（过去十年相对沪深 300 的平均估值溢价率为 259%），性价比较高。
创新药龙头反弹后坚挺，带动二线标的上行
美国通胀回落，短期乐观，利于中小成长股；信达生物与赛诺菲合作、百济神州业绩超预期和美国 XBI 指数反弹，将带动创新药趋势继续向上。 另外，受中美关系等影响，自主可控医疗设备底部向上。 创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超跌后触大底反转。由于基本面和流动性因素，小的创新药公司开始分化，明年或许将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争将缓解。再者，医保局对已经谈判过的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是大利好。投资者对医保高压降价的力度有了定向测量方法，利于预测产品的销售峰值，从而给出产品合理的 DCF 估值。此外，北京市医保局印发《CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》将发挥 CHS-DRG 引导规范医疗行为作用的同时，激发新药新技术创新动力。
优质中小盘与深度价值股挖掘预期升温
年初（20220116 投资策略），我们提及医药 2022 年上半年投资焦距八字方针：“ 消费成长、深度价值”。 消费成长是进取型策略，高估值高增长，但不能有杀估值的大逻辑破坏，需要观察种植牙的政策变化。 深度价值是防守型策略，低位、低估值、 筹码结构好、 逻辑预期有变化的行业和个股，比如中药、药店等。医药行业估值不高，但目前赛道股如眼科医疗、 CXO 等板块，仍属于高估值高成长高 PEG。市场情绪更倾向于挖掘低估值高成长预期的中小盘个股，或者倾向于低估值低成长低 PEG 的防御性深度价值股配置。深度价值股的配置，更像是一种中短期避险的配置。
一些低估值行业可能存在的预期变化
疫情受益公司，市场更多关注的是业绩不可持续性，低 PE/PB。这些公司手握现金体量大，未来的现金使用动向可观测到公司的基本面预期是否反转。中药行业是未来五年国家重点支持的行业，目前是中药板块估值修复的第一阶段；关注国家保密品种、中药创新药与独家品种和中药配方颗粒等行业和公司的动向。
重点关注公司
寻找低位股，包括创新药、国产设备和深度价值股。 医药消费：康华生物、正海生物、达仁堂、鱼跃医疗等；创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、 科济制药、康诺亚、心通医疗、启明医疗、加科思、德琪医药等； 创新器械：南微医学、福瑞股份、禾信仪器、莱伯泰科等； 原料药：金城医药、新诺威、花园生物等；其他，人福医药、一心堂、恩华药业、京新药业等。
风险提示：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等
