白酒：中报落地印证趋势向上，看好金九银十消费机会。本周白酒中报密集披露，白酒消费仍具韧性。1）高端酒稳健增长：五粮液中报符合预期，22Q2营收/归母净利分别同比增长10.0%/10.3%，五粮液主品销量稳健增长，在千元价格带竞争优势仍然明显，系列酒产品结构主动优化。2）地产酒延续成长：洋河大单品迭代顺利，换代后价格体系重塑，渠道利润回归，上半年营收同比增长21.65%，省内外市场对产品认可度提高，品牌势能回升明显。老白干酒河北省内在疫情干扰下仍实现双位数增长，安徽、湖南分部高增速带动营收向上，高档酒营收同比增长30.14%，产品结构继续提升。3）次高端第二季度业绩落地后预期已达低点，逐季改善可期：汾酒22Q2营收/归母净利分别同比变动+0.35%/-4.33%，青花系列产品实现销售收入61亿元，同比增长56%，第二季度青花系列延续第一季度高增长势头，中高端产品占比不断提升，同时推出献礼版玻汾，占位百元价格带，引导玻汾系列品质和价格升级。本周宏观支持政策继续出台，有望提振白酒需求。国务院常务会议召开，允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，有助于楼市企稳。海关总署将于8月31日启用新版健康申明卡，取消对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。新版内容更加优化，更加方便进出境旅客简化现场检疫流程。随着中报陆续尘埃落定，我们看好金九银十的消费向上。高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主线等。
啤酒：本周青岛啤酒和燕京啤酒披露半年报，疫情不改高端化趋势，下半年预计行业有望实现量价齐升。（1）青岛啤酒2季度业绩超预期，3、4月份销量受损较大，5、6月份通过积极营销和渠道推动顺利实现销量回追。21Q3销量基数较低，公司3季度有望延续较快销量增速势头。（2）燕京啤酒2季度利润同比下降，但产品结构持续升级带动吨酒价格增长，收入实现稳健增长，依旧看好公司大单品放量+经营提效的长期逻辑。（3）对啤酒行业整体而言，7、8月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，22Q3销量有望实现较快增长，此外在近期包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。建议关注燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。农夫山泉发布22年H1业绩，上半年实现营收166.0亿元/+9.4%，归母净利润46.1亿元/+14.9%。茶饮料板块营收同比增长51.6%，新老产品发力表现亮眼；PET原料涨价成本承压，加强费用管控提振盈利能力。行业层面，六至七月，华东、华中地区迎来较持续的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，7月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：疫情管控下需求有望修复，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下，我们判断2022年为弱复苏态势。前期大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，板块估值有所修复。后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望2022下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则随着疫情良好管控有望逐步得到缓释；22Q3在低基数助力之下，各企业增速有望环比修复，22H2在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落将为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。
速冻食品：速冻行业维持高景气，看好下半年需求恢复。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。
休闲食品：半年报陆续披露，部分公司调整改革初见成效，下半年成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。盐津铺子调整改善逐步兑现，产品+渠道双轮驱动保障收入稳健增长，费效比管控更精准，盈利能力明显改善，下半年利润有望延续高速增长。洽洽食品低基数下2季度收入快速增长，成本上涨导致利润增长承压，下半年坚果品类增速有望回升，成本压力趋缓将带来更大利润弹性。甘源食品新品表现亮眼，渠道拓展有序推进，公司有望步入快速发展通道。休闲零食整体观点：当前正处于休闲食品公司中秋国庆备货阶段，短期关注需求稳健、动销顺畅、业绩增长确定性高的公司，长期推荐成长逻辑清晰、竞争壁垒强的公司，建议关注甘源食品、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品。
卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，二季度多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受限，对行业销售及利润均造成一定影响；原材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着疫情环比修复，行业经营有望拐点向上。目前绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。
冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。立高22年产能释放有望驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。
投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒板块：旺季需求旺，高端化进程延续，看好啤酒板块弹性。短期关注需求回补快、业绩确定性强的青岛啤酒，1-2年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/千味央厨等。
风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期
