事项：
华住集团发布2022年二季度及中期业绩：22Q2营收为33.82亿元，同比-5.7%；归母净利润-3.50亿元，上年同期为3.78亿元；EBITDA为-2.13亿元，上年同期为9.57亿元；经调整EBITDA为0.53亿元，上年同期为10.43亿元。22Q3指引：营收同比+13%~+17%，或+5%~+9%（不计入DH）。
平安观点：
收入符合预期，海外强劲复苏：1）二季度收入符合预期（指引-2%~-6%）分国内外来看，Legacy-Huazhu（国内）收入为24.61亿元，同比-26.8%（指引-23%~-27%）；Legacy-DH（海外）收入9.21亿元，同比+311.2%，海外业务自2月中旬欧洲开放旅游以来强劲复苏。2）分业务来看，二季度直营/加盟酒店收入23.61/9.45亿元，同比+3.5%/-25.9%，其他收入0.76亿元，上年同期为0.3亿元。
费用管控稳定，疫情致经营利润承压：1）22Q2酒店经营成本同比+8.5%，主要系酒店网络扩张及海外业务恢复所致，但收入受疫情影响下滑显著及成本刚性致二季度毛利率较去年同期下降11.5pct至12.1%。2）销售费用率/管理费用率分别为4.2%/10.9%，同比-0.3pct/-0.05pct，整体较为稳定。3）二季度其他经营利润为1.54亿元，较上年同期3.62亿元（主要与Legacy-DH业务的政府补贴有关）减少2.08亿。4）22Q2营业利润率为0.2%，同比-17.3pct。
在营酒店及签约情况：1）22Q2国内酒店净增183家（新开269家，关店86家），其中直营/加盟分别净增-7/190家，经济型中高端分别净增49/134家，较21Q2门店净增（243家）同比减少，较22Q1门店净增（162家）环比增加。2）22Q2海外酒店新开5家，关店0家，净增5家，其中直营/加盟分别净增2/3家。3）截至2022年6月30日，全球在营酒店共8176家，其中国内/国外分别8051/125家；待开业酒店2236家，其中国内/国外分别为2199/37家，储备店充足。
国内4、5月份多城市大规模静默致复苏受阻，随着5月下旬以来逐步解除封锁，Revpar大幅反弹，但二季度整体经营仍受疫情冲击明显。不包含征用酒店：1）22Q2RevPAR为141元，同比-32.9%，环比+6.8%，恢复至2019年同期的68.4%。2）OCC为64.6%，同比-17.7pct，环比+5.4pct，恢复至2019年同期74.3%。3）ADR为218元，同比-14.5%，环比-2.7%，恢复至2019年同期92.4%。
海外复苏强劲，经营大幅改善。1)22Q2RevPAR为66欧元，同比+233.3%，环比+97.6%。2）OCC为59.8%，同比+35.4pct，环比+21.8pct。3）ADR为110.4欧元，同比+35.5%，环比+25.5%。
优化组织架构提高效率，退出经济型软品牌聚焦“精益发展”。1）公司于今年二季度成立了6个区域总部，将经济型及中档品牌组织架构由以品牌事业部为主导转变为以区域总部为主导，但维持中高档及高档品牌以品牌为主导的组织结构不变。此次组织架构的调整一方面通过区域协同效应提高经营效率，另一方面也维持了中高档及高档品牌的品牌定位和客户体验。2）华住将于未来一至两年内加速退出经济型软品牌酒店市场，聚焦“精益增长”并提高整体酒店网络质量。
投资建议：疫情冲击之下单体酒店出清，行业格局改善，龙头抗风险能力强；同时，防疫政策逐步优化及跨区域旅行障碍的逐步消除将带动商旅出差、旅游等对酒店住宿的需求攀升。华住作为酒店龙头，有望充分享受疫情企稳后市场复苏带来的业绩及估值修复，我们也对公司发展保持乐观，坚定长期看好。
风险提示：1）疫情持续超预期，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存；4）竞争加剧风险；5）政策风险；6）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。
