蒙牛公布2022年半年报。1H22实现营业收入477.2亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润37.5亿元，同比增长27.3%（其中其他收入及收益同比去年增加10.6亿元）。其中，液态奶收入396.7亿元，同比增长0.6%；冰激凌收入39.0亿元，同比增长29.9%；奶粉收入18.9亿元，同比下降25.6%；其他乳制品收入22.59亿元，同比增长149.4%。
蒙牛1H22增长稳健，常温白和低温鲜表现较好，但成本上升毛利承压，预计2H22应收持续稳健增长，毛利率有望改善。行业长期来看，高端白奶和低温鲜奶是增长亮点。
蒙牛乳业1H22营收增长放缓，常温白奶和低温鲜奶表现较好，渠道端电商增长较快。
1H22实现营业收入477.2亿元，同比增长4.0%。（1）从事业部来看，常温白奶在1H21高基数下依旧实现销售正增长，UHT纯牛奶表现亮眼，特仑苏和蒙牛纯牛奶取得强劲增长；低温奶行业持续占据市场份额第一地位，优益C、冠益乳等系列市场布局成功，零蔗糖系列同比实现三位数高增长；鲜奶业务持续引领市场，每日鲜语和现代牧场鲜奶产品均实现远高于市场水平的高增长；冰淇淋业务同比+29.9%，跑赢行业；常温酸、乳饮料受疫情影响业绩下滑，奶粉业务仍亏损。（2）从渠道看，公司1H22线上渠道及新零售渠道总体增速优于线下渠道，1H22蒙牛到家业务总体增长超过35%，电商市场份额27.7%，位列常温液态奶电商市场份额第一；鲜奶业务在山姆、永辉、高鑫零售系统销量份额达全国第一。
蒙牛乳业成本上升毛利率承压，费用率收缩，扣非净利率小幅下降。1H22蒙牛实现归母净利润37.5亿元，同比增长27.3%；实现扣非净利润29.8亿元，同比增长1.0%。（1）由于期内原辅材料平均价格上涨，以及增加厂房及生产设备投产所产生的折旧费用增加，1H22毛利率同比-1.6pct至36.6%。（2）1H22公司采用了更精准的渠道及品牌宣传策略，费用控制得当，销售费用率同比-1.5pct至26.6%，其中产品和品牌宣传费用同比-14.2%。（3）1H22公司其他金融负债公允价值收益净额实现7.4亿元，出售一家子公司收益2.4亿元，因此一次性损益同比增长幅度较大。如果扣除一次性损益，实现净利润29.8亿元，同比微增，扣非净利率小幅下降。
展望2H22，蒙牛营业收入预计持续稳健增长，毛利率有望改善。
（1）2H22疫情有望得到改善，消费场景恢复，健康消费需求的市场趋势下，特仑苏和蒙牛纯牛奶还有一定的提升空间，低温白奶继续发力。
（2）6月份以来部分大宗商品价格下降，奶价回落，下半年成本有望得到控制，毛利率改善。（3）长期来看，公司在高端白奶和低温领域的布局将取得成效，费用率有望进一步得到控制，利润率持续改善。
预计行业下半年消费场景逐步恢复，长期来看，高端白奶和低温鲜奶是亮点。
（1）上半年国内疫情反复、多地疫情散发等因素下，物流效率下降，液态奶发货受到一定影响，另外礼赠等消费场景受到冲击。预计下半年消费场景恢复，需密切观察产品结构升级速度。（2）长期来看，龙头竞争格局改善，消费者的健康、营养消费趋势将进一步强化，高端白奶和低温鲜奶需求处于上升期。（3）疫情影响下，线下渠道拓展受阻较大，线上渠道成为新的渠道增长点，各大品牌将进一步抢占各大电商平台份额。（4）龙头企业扩张意愿强，年度目标规划积极，看好新乳业和伊利股份，关注蒙牛乳业和天润乳业。
风险提示：疫情出现反复，原材料成本波动，食品安全问题。
