近期中报密集披露，洋河、老窖、古井（业绩预告）、老白干等酒企中报表现超预期，此类标的受疫情影响较小、穿越周期。我们在前期周观点和策略报告中从行业层面论述到，在复苏初期具有区域经济和品类的阿尔法，从消费场景和用户画像两个维度寻找相对收益标的。结合中报情况，本文将从公司层面来分析优秀企业抗风险能力来源。
我们认为白酒中报体现穿越周期能力的来源主要可以归结为：
（1）产品线比较丰富：此次疫情对消费场景有较大冲击，也导致消费场景具有较强的低基数效应，如宴席宴请等市场在20、21年受到压制，在今年此类场景恢复明显也具备低基数效应，对应到白酒板块表现出来大众宴席市场强劲，对于具备腰部产品线的公司如老窖（特曲、窖龄）、洋河（海之蓝、天之蓝）、汾酒（玻汾、老白汾）等公司则能从容调整产品销售策略应对冲击；
（2）完整的经销商体系：经销商体系是否稳定对于穿越周期极为重要，扩张型企业面临经销商退出的风险导致销售策略执行难度加大、价盘调整风险提升，而渠道扩张带来的汇量增长因为疫情冲击减少，则会导致企业增速急剧收敛，具有完善和稳定的经销商体系的白酒企业则能凭借经销商打款支持等方式实现报表稳定增长；
（3）灵活稳健的销售策略：对于行业形势判断和销售策略的灵活调整也是应对风险的重要法宝，如老窖把握特曲和国窖释放节奏、汾酒适时投放玻汾老白汾，都为高端产品良性发展创造机会，也为公司业绩确定性保驾护航。
板块投资策略：白酒悲观预期将得到修复，推荐估值张性标的和改革激励标的。近期路演中我们认为市场此前看到的是“韧性被压制下的悲观现状”，我们强调中秋超预期及“消费韧性将在宴席场景体现”，洋河、古井、汾酒、老窖等优秀白酒公司穿越周期能力以及白酒行业韧性也再次得到验证。我们认为当前悲观预期将得到修复，重点推荐：（1）估值张性标的，此类标的因业绩波动大而前期调整较多存在较大预期修复弹性，如山西汾酒、舍得酒业、泸州老窖等，（2）基本面夯实、改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，当前估值仍低、安全性足，如今世缘、洋河股份、老白干酒等。大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如立高食品、安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。
风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。
