事项：
九毛九发布2022年半年报：上半年实现营收18.99亿元，同比-6.1%；归母净利润5770万元，同比-69.0%；上半年新开餐厅37家，其中太二/怂分别35/2家，截至22H1餐厅数达475家。
平安观点：
疫情冲击下餐厅经营承压，利润率受成本刚性影响大：1）22H1餐饮经营/外卖业务/特产销售/其他分别实现营收15.35/3.56/0.01/0.07亿元，同比-9.9%/+17.8%/-82.3%/-25.2%，疫情导致上半年公司超60%的餐厅堂食服务受限或暂停，平均持续时间为32天，对公司餐厅经营业务形成较大冲击，但外卖业务在疫情下显著增长。2）从成本费用端来看，餐厅网络扩张致员工成本及租金同比+7.4%/+10.9%，22H1原材料/人工/租金占营收比分别为34.9%/28.6%/12.4%，同比-2.2pct/+3.6pct/+1.9pct，门店经营利润率较上年同期下降5.4pct至22H1的14.6%，主要系收入端受疫情扰动有所下滑，而人工、租金及折摊等成本存在刚性。3）22H1归母净利率为3.0%，同比-6.2pct，利润率下降除成本刚性及门店扩张影响外，还受上半年人民币兑港元贬值致汇兑亏损大幅增加所致。
上半年太二拓店速度趋缓，九毛九调整升级效果显著：1）22H1太二/九毛九实现营收14.81/3.12亿元，同比-7.4%/-17.9%，占公司营收比分别为78.0%/16.4%。2）拓店角度来看，上半年受疫情扰动太二拓店速度趋缓，22H1净增34家（21H1/H2分别净增53/64家），上半年末达384家；而九毛九持续收缩调整，上半年净关6家，22H1末达77家。3）从门店经营方面来看，22H1九毛九/太二翻座率为1.8/2.9次/天，上年同期为1.8/3.7次/天，主要系疫情导致商圈客流显著减少；九毛九/太二客单价分别为58/78元，上年同期分别为59/79元，整体小幅下滑；22H1九毛九/太二同店销售同比-9.6%/-23.2%，主要系太二门店多分布在一二线城市，受上半年疫情冲击明显。4）22H1太二门店经营利润率为16.5%，同比-6.9pct；但九毛九门店打磨升级效果显现，上半年门店经营利润率达11.7%，同比+3.9%。
持续优化品牌矩阵，怂火锅潜力大，深耕供应链为未来扩张提供支撑：1）公司于2022年6月出售2颗鸡蛋煎饼品牌，优化公司品牌矩阵，聚焦发展潜力品牌。2）怂火锅品牌经打磨优化，品牌热度持续提升，22H1实现营收0.82亿元，同比+366.2%，翻座率也由上年同期的2.2次/天提升至今年上半年的2.4次/天，目前怂门店数达11家，同时公司上调了怂火锅全年开店指引，有望成为未来新增长点。3）公司在华南及华北建设新供应链中心，预计华北的新供应链中心将于2024年完成，为公司未来扩张提供支撑。
投资建议：九毛九是国内稀缺成长性餐饮集团，公司主力品牌太二酸菜鱼仍在高速扩张，传统品牌九毛九在战略调整下重新焕发生机，多品牌发展的模式使公司未来空间更具想象力，建议关注公司经营修复及多品牌战略的稳步发展。
风险提示：1）疫情反复风险：疫情反复致餐饮业无法堂食，致公司收入大幅下降；2）门店扩张不及预期风险；3）食品安全风险；4）宏观经济风险：经济下行影响消费者消费信心，减少餐饮消费；5）原料价格及人力成本上涨超预期风险。
