近期水泥行业动态： 上周水泥指数上涨0.42%， 跑输建材指数。 1-6月水泥产量9.77亿吨， 同比下滑15.0%， 6月单月水泥产量1.96亿吨， 同比下滑12.9%， 降幅环比小幅收窄。 上周全国水泥市场价格423元/吨， 环比下降0.6元/吨。 价格上涨地区主要有辽宁、 吉林、 黑龙江、 福建和贵州，幅度10-40元/吨；价格回落区域为新疆乌鲁木齐， 跌幅100元/吨。 8月上旬， 国内水泥市场需求受高温、 台风天气， 以及部分地区疫情复发影响，继续呈疲软状态， 企业出货率大体保持在5-8成水平， 价格出现震荡调整走势。 鉴于高温天气渐近尾声， 8月下旬水泥市场需求环比将会有所提升，而企业错峰生产将会持续， 因此， 后期随着市场供需关系好转， 将支撑水泥价格恢复性上调。 需要注意的是， 受宏观经济形势偏弱影响， 前期市场需求将会缓慢复苏， 部分地区如产能过剩较为严的区域价格推涨或将出现反复， 但整体趋势上将会保持震荡上行为主。
核心观点： 22Q1水泥价格仍高于去年同期， 体现出较好的价格协同性， 5月行业价格竞争加剧引发市场悲观预期， 但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足， 并不意味着供给协同的破裂， 在淡季之后新的竞合关系或将形成， Q3旺季价格仍可能会提涨。 上半年水泥板块遭受需求下滑与煤价上涨双重压力， 下半年均有望得到缓解（基建投资有望继续提速， 同时地产边际好转， 共同提振水泥需求且煤炭价格同比压力减弱） ， 预计8月价格提涨有望催化估值修复。
中长期看“ 双碳” +“ 双控” 政策有望带动行业供给格局进一步优化： a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%， 未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出， 总产能将收缩8.6%以上。 b)水泥行业未来有望纳入碳交易， 碳税+减排改造加剧小企业成本压力， 龙头竞争优势凸显， 有望通过兼并收购进一步扩张， 话语权增强， 价格中枢有望逐步抬升， 另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。 中长期来看， 新一轮周期或从21年下半年开始， 当前水泥基本面与估值或均处于底部区域， 从股息率及估值角度， 水泥股仍具有较高的投资性价比。
