8月10日，央行发布《2022年二季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。从银行视角来看，有以下三点值得重点关注：
关注点一：供需矛盾加大，企业贷款利率显著下行，资金空转套利现象加重。2022年6月份，新发放企业贷款加权平均利率为4.16%，创有统计以来新低，这反映出：（1）贷款供需矛盾较为突出，客户议价能力提升，融资需求会逐步从高定价银行向低定价银行迁徙，稳定贷款投放政策与市场竞争压力共同挤压贷款定价下行。另一方面，虚增冲量增多，贷款久期缩短，导致加权平均利率下行。（2）在监管要求银行“应投尽投”稳定信贷，力争实现同比多增背景下，优质央企获得的贷款利率水平更低，部分期限存贷款利差出现倒挂，进而引发资金“跑冒滴漏”，通过票据贴现和超低息贷款资金购买理财、结构性存款进行空转套利。（3）今年以来，央行推出的各类结构性货币政策工具红利，已由商业银行总行司库通过FTP形式全额转移给各利润单元，有助于降低贷款利率水平。后续来看，“宽信用”的实现过程相对缓慢，信贷供需矛盾依然突出，预计企业贷款利率仍有自发性下行空间。
关注点二：上半年按揭利率降幅达100bp，5Y-LPR有望继续出现非对称下调，用以稳定地产销售。6月份，新发放按揭贷款利率为4.62%，较3月份下降87bp，而较年初下降达100bp，按揭贷款利率二季度降幅加大，与5Y-LPR利差在二季度大幅收窄至17bp，创LPR改革以来新低。很显然，按揭贷款利率在二季度出现大幅下行，是涉房类有效需求严重不足的印证，未来针对为稳定房地产市场，需要在供需两端同步发力，需求侧持续的刺激性举措可以期待，从定价端看：
1、新发放按揭贷款利率仍有一定下行空间。2012-2013年期间，按揭贷款与对公贷款EVA之差仅为0.5个百分点上下，按揭贷款呈现“定价低，EVA弱”。但近年来，两者EVA之差逐年提升，今年6月末为2个百分点，即按揭贷款呈现“定价高，EVA强”。这说明，近年来监管政策对于居民住房需求的支持政策明显不足，未来可以进一步引导按揭利率下行，支持刚性及改善性住房需求。
2、5Y-LPR有望继续出现非对称性下调。一方面，目前存量按揭实际执行利率仍在5%以上高利率，可替代性金融资源增加和机会成本增加，导致早偿率提升，未来按揭贷款利率更要从存量入手，降低居民债务负担。另一方面，按揭贷款利率与5Y-LPR利差已收窄至17bp，说明按揭利率对LPR的敏感性已大幅减弱，这意味着：（1）需要适度提升按揭利率对基准锚的敏感度，避免出现过度压降点差，进而造成后续长期贷款重定价风险加剧的困境。（2）5Y与1YLPR利差已恢复至75bp水平，但与LPR改革初期以及法定利率运行时期的55-60bp利差相比仍显陡峭，不排除后续5Y-LPR再度出现非对称下调。
关注点三：货币政策工具使用已达到“最大公约数”状态，短期需关注回购杠杆快速攀升问题，8月MLF或“等价缩量”。上半年，货币政策已阶段性完成“靠前发力”使命，工具箱使用已达到“最大公约数”状态，内外部掣肘增多，短期内再度推出降准或下调政策利率的必要性不大。另一方面，货币政策需要关注DR持续超低位运行带来的回购杠杆快速攀升，8月上旬以来R001每日成交量已突破6万亿，这会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦未来流动性出现边际收敛，高企的杠杆率会导致资金利率的大幅波动。我们判断央行可能会采取相应措施予以应对：一方面，对国有大行隔夜资金融出进行相应指导。另一方面，8月16日MLF到期6000亿，司库续作意愿较弱，不排除央行会缩量续作，边际释放收敛信号。
