行业观点
下游应用广泛，光伏 EVA 树脂需求高增。 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）广泛用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领域，近年我国光伏EVA 树脂需求快速增长， 2021 年消费占比达 37%， 为第一大消费领域。在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下， 我们认为光伏装机需求将持续高增，中性情境下预计 2022-2024 年全球新增装机分别为 230/330/420GW，CARG 达 35.2%。在此带动下， 预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂需求分别达到 122/162/201 万吨， CARG 为 34%。
光伏 EVA 树脂生产难度高，扩产需 3-3.5 年。 EVA 树脂生产使用超高压工艺，工艺流程复杂、 设备维护难度大， 其中光伏 EVA 树脂具有 VA 含量高、晶点低、 熔融指数高等特点，生产难度最高。 由于核心设备需从海外订货，EVA 装置扩产周期较长， 从现有装置投产经验看， 考虑土建施工（ 2 年）、产品调试（ 0.5-1 年）、光伏级产品爬坡（ 0.5-1 年），项目开工至连续稳定量产光伏级 EVA 需要 3-3.5 年。
2024 年前光伏 EVA 树脂供给增量较少， 供需持续紧缺。 2020Q4 起光伏需求快速提升，光伏 EVA 树脂供需紧张，价格进入上涨周期； 2021 年大量新增 EVA 产能释放，但由于下游光伏需求超预期增长，光伏 EVA 供给持续紧张； 2022 年光伏需求持续高速，上半年光伏级 EVA 国产量 42.1 万吨、 进口量约 18 万吨，组件产量 123.5GW，供需紧平衡。 展望后续， 2024 年前新增 EVA 装置仅新疆天利高新、古雷石化、宝丰能源合计 75 万吨， 考虑到新增产能稳定量产光伏 EVA 具有不确定性，预计 2023-2024 年光伏 EVA 供给持续紧缺，保守情境下预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂供给 136/153/187万吨， 2023-2024 年分别具有 9/14 万吨的供给缺口，乐观情境下（偏理论极限）考虑流通库存后光伏 EVA 树脂供应持续紧平衡。
EVA 价格年内有望再创新高。 受光伏需求带动， 今年 EVA 价格震荡走高， 5月光伏及线缆料价格上涨至 2.9-3.1 万元/吨， 达到历史高点， 7 月由于下游线缆料、发泡料等领域处于淡季，光伏胶膜厂开工率受组件端硅料短缺影响， EVA 价格略有回调。 随着 22Q4 硅料新增产能释放推动组件需求增长，且线缆、发泡等领域逐步进入旺季，预计 EVA 价格年内有望再创新高。
高景气延续 2-3 年，价格具备向上空间。 在下游光伏需求确定高增的背景下， 2023-2024 年光伏 EVA 树脂供给将持续偏紧，考虑光伏产业链其余环节扩产增速较快，预计 2023 年起将成为产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续 2-3 年。目前 EVA 胶膜在下游组件占比不足 10%， 据我们测算，EVA 树脂含税价格每提升 1 万元影响组件成本约 0.04 元/W。随着硅料产能逐步释放，在下游光伏需求快速增长的背景下，预计光伏 EVA 树脂价格仍具有向上空间。
投资建议
光伏 EVA 树脂持续紧缺， 2023 年或成为光伏产业链最紧缺的环节之一，高景气有望持续 2-3 年。 推荐国产光伏 EVA 树脂龙头联泓新科，关注东方盛虹（石化组覆盖）。
风险提示
光伏装机需求不及预期， POE 加速渗透，线缆料、发泡料需求不及预期，原材料价格波动。
