短期关注资产端边际改善，下半年观察月度环比以及开门红预期博弈
我国新冠疫情随着精准防控，虽然各地偶有散发，但整体已步入合理防控区间，宏观经济或随疫情管控良好逐步修复，带动资产端边际改善。长期看，寿险行业转型进展仍需观察， 2022 年下半年或有转型效果初步展现，实动率或为先行指标，人均产能将作为效果指标进行后验。我们预计 2022 年下半年受基数、转型效果微显等原因 NBV 同比降幅或有所收敛，但收敛幅度或较小， 环比上半年改善可能性较低， 全年改善预计较小，部分改革领先险企下半年 NBV 同比改善幅度或超预期。 预计 2022H1 各家上市险企 NBV 同比分别为中国人寿-11.4%、中国平安-27.5%、中国太保-44.1%、新华保险-29.3%，中国财险受投资收益拖累归母净利润同比-5.7%。 2023 年开门红预期或受 2022 年基数及转型效果显现成为市场关注重点。总体看，财险方面我们推荐车险景气度逐步复苏以及非车险保持高增带动的中国财险，寿险方面推荐转型具有确定时间表的中国平安、转型决心、力度大且具有转型成功经验的中国太保。
复盘： 2020 年至今，保险股整体承压，仍有超额收益区间
自 2020 年起，截至 2022 年 7 月 27 日，保险指数累计收益率-47.9%、沪深 300指数累计收益率+1.8%，保险指数跑输沪深 300 指数 49.6%。 我们对 2020 年以来保险股进行复盘，发现保险股仍有 3 段可获得超额收益的区间， 我们认为主要驱动因素为（1）资产端长端利率上行、权益市场表现良好；（2）疫情得到有效控制，负债端保险线下展业预期有所提升；（3）保险股估值创历史新低，市场风格切换带来的短期估值修复。同样，在保险指数跑输沪深 300 指数时，主要影响因素为（1）资产端长端利率下行，权益市场表现承压，以及地产链条风险暴露；（2）负债端受疫情冲击、惠民保上市影响，实际 NBV 同比数据低于预期。
2022 年上半年回顾： 财险板块表现较好，多数寿险公司跑输沪深 300 指数
截至 2022 年 7 月 27 日， 2022 年沪深 300 指数下跌 14.1%， A 股上市险企中，中国人保、中国人寿跑赢沪深 300 指数，中国平安、中国太保、新华保险跑输沪深300 指数。预计差异主要系财险板块表现较好以及部分险企资产端弹性较大，受权益市场波动影响导致。 短期看，部分地区受疫情影响拖累线下展业，同时，受2022H1 权益市场波动以及理财产品净值化影响，储蓄型保险产品需求得到激发，预计储蓄型产品规模及占比均有所提升，但受制于储蓄型产品原有 NBV 贡献占比较低，负债端整体仍承压。车险综改实施整一年后，车险保费同比进入上行区间，景气度不断提升，但受到局部地区新冠疫情反弹，乘用车销量同比于 2022年 3-5 月连续 3 月负增长。随着疫情得到有效管控，乘用车销量于 2022 年 6 月转正，带动车险同比明显改善。非车险中，意健险持续高增， 2022H1 中国财险意健险保费同比+14.7%、平安财险意健险保费同比+26.5%，预计系互联网低件均医疗险以及大病保险、惠民保等具有社会保障型险种带动。
风险提示： 长端利率超预期下行；疫情反复限制线下活动。
