2022H1市场波动，轻资产业务α显现。1）2022H1市场日均股基交易额为10482亿元，同比增长8%。截止2022年6月，2022年平均每月新增投资者147万人，较2021H1平均每月新增投资者181万人下滑19%。2）截至2022年6月末，融资融券余额为1.60万亿元，同比下滑10%，平均担保比例270%，风险总体可控。3）IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022H1平均每月发行数量约28.5家，同比下滑34%。2021年上半年，共发行171家IPO，募资规模达3119亿元，同比+46%。2022H1平均每家募资规模18.2亿元，同比大幅提升121%。4）权益市场波动影响再融资发行。2022H1增发募集资金1929亿元，同比大幅下滑48%；可转债1586亿元，同比下滑4%。配股和可交换债分别同比增加134%及19%。5）发行利率有所回落，同时续期需求旺盛，债券发行继续增长。2022年上半年，券商参与的债券发行规模为5.51万亿元，同比上升12%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS分别同比增长-1%、-9%、15%和-40%。6）股市大幅波动，二季度环比有所改善。2022H1年沪深300指数下跌9.22%，去年同期上涨0.24%；创业板指数2022H1下跌15.41%，去年同期上涨17.22%；上证综指2022H1下跌6.63%，去年同期上涨3.40%；万得全A指数累计下跌9.53%，去年同期上涨5.45%；中债总全价值数2022H1下跌0.29%，去年同期上涨0.24%。二季度权益市场环比有所改善，2022年4-6月沪深300指数上涨6.21%，万得全A下跌0.94%。
预计上市券商2022年上半年净利润同比-33%，二季度同比-5%。截止至2022年7月22日，27家券商公布中期业绩预告，其中仅东财证券和华鑫证券净利润同比实现正增长，其余25家券商净利润同比下滑。太平洋，湘财证券，中原证券，中山证券，锦龙股份，哈投股份，江海证券2022年上半年出现亏损。我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计二季度上市券商环比将有所改善，2022年上半年上市券商净利润同比约-33%，二季度同比约-5%。我们认为2022年H1上市券商业绩下滑的原因主要是市场波动对自营、代销金融产品以及资管等业务造成影响。
投行业务集中度大幅提升。从2022H1完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、海通证券、国泰君安合计完成32634亿元，行业占比60%，相比2021H的44%大幅提升。其中IPO承销方面，随着科创板持续发展，拥有优质上市资源的券商2022H1完成IPO承销数量及金额均领先同业。
中性假设下预计行业净利润同比-10%。中性假设下，我们预计2022年行业净利润将同比-10%，预计经纪业务收入同比增长4%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入同比持平，资管同比增长5%，自营同比下滑50%。
估值较低，预计未来α和β行情并存。目前（2022年7月30日）券商行业平均估值1.3x2022EP/B，中信券商II指数PB为1.2倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。
重点关注：东方财富，中信证券，广发证券等。
风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。
