要点
复盘薄膜电池发展历史和FirstSolar的成功经验
薄膜太阳能电池理论转化效率（基本在32%+）较晶硅电池（不足30%）更高，但在竞争过程中，其实际转换效率始终落后。在1980-1988年和2004-2019年这两个时间段内薄膜电池市场份额逐步提升，其核心在于制造成本的优势，同时伴随发电效率和使用寿命的持续提升，使得综合竞争力阶段性占优。
目前薄膜电池最主流的方向是碲化镉，FirstSola占据全球95%的市场份额。总结其成功经验，发现关键因素在于：选择最有前景的技术路径、持续技术进步推动降本增效、友好的生存土壤、坚守现金流底线。
我国薄膜电池实验室理论效率已达国际第一梯队，但产业化应用仍处于起步阶段，选择合适的路径并找到稳定的应用场景，对于促进产业良性循环至关重要。而钙钛矿薄膜电池理论转化效率更高，尤其HJT+钙钛矿叠层电池可进一步提升转换效率和降低生产成本，未来具备较大发展空间。
BIPV有望带动薄膜电池进入发展快车道，并将来的降本空间持续打开：
BIPV可利用空间主要集中在屋顶和立面两个方向，屋顶光伏晶硅电池占据绝对优势，但更多采用光伏-建材模块形式，并不是BIPV的最终形态。诚然当前应用于屋顶的上述方式是主流途径和经济性最优解。但从城市空间而言，高层建筑立面面积逻辑上大于屋顶面积，意味着如果国家推动超低能耗建筑等路径，建筑立面发电也将是大势所趋和有效补充，而薄膜电池将是建筑立面发电较好的选择。主要由于：弱光性好；温度系数较小；可满足业主对于建筑物美观和异形的要求，且是典型的BIPV最终形态之一。此外，从建筑消防安全角度来看，薄膜电池更小的热斑效应优势应受到格外重视。
我们认为未来薄膜电池的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域外立面。经测算，仅在该领域至2030年全国薄膜电池累计装机空间将达到38GW，市场空间超700亿元。
我们以国际当前最先进的FirstSolarSeries6组件为例，测算其在建筑立面商业化应用的投资回收周期约为3.8年，极具吸引力。回收期较短的核心原因，是我们用传统玻璃幕墙建造成本进行了部分抵消，使得增量成本并不高。长期来看，薄膜电池产业链高度集成，原材料成本占比不高，未来仍有很大降本增效空间。在政策催化下，BIPV未来发展前景广阔，但从稀缺性及投资价值角度而言，材料环节或优于建造环节，具体如薄膜电池及相关配套产品等领域。
优先建议关注材料板块：推荐洛阳玻璃—已受托管理控股股东凯盛集团的部分碲化镉、铜铟镓锡薄膜电池资产，未来有望继续深耕薄膜电池领域。建议关注金晶科技—TCO导电膜玻璃作为钙钛矿、碲化镉薄膜电池上游关键辅件，具有较高技术壁垒，公司在该领域技术已处于国内领先，并投产国内首条产线。建议关注旗滨集团、南玻A—积极拓展光伏领域业务，超白浮法未来有望加快向薄膜电池领域应用。
其次考虑建筑施工板块，但弹性和价值量或稍弱：建议关注中国建筑兴业、江河集团—国内幕墙领域领军企业，具备更强的施工能力以满足BIPV的设计和施工要求，正在加大与薄膜电池企业合作力度，未来或受益于产业发展红利。
风险分析：政策推进不及预期；下游接受度不及预期；技术进步不及预期；行业标准出台不及预期。
