美国餐饮行业：品类百花齐放，子赛道规模&成长性差异显著
参考子赛道加工繁琐程度、餐桌服务程度高低，彭博将行业划分为Quickservice（快餐）/FastCasual（快休闲）/Coffee&Snacks（咖啡小吃）/Pizza（披萨）/Casual（休闲）/FamilyDining（家庭餐饮）/Upscale（高端）7大子赛道（美国餐馆协会标准：前4个赛道为有限服务餐厅，后3个赛道为全面服务餐厅）。各餐饮赛道均有代表性餐企，如快餐的麦当劳、快休闲赛道的墨式烧烤、咖啡赛道星巴克以及休闲餐饮龙头达登饭店。子赛道商业模式差异明显（直营门店数占比），家庭餐（全直营）>快休闲（~87%）≈休闲餐（~85%）>咖啡小吃（~51%）≈高端餐饮（~51%）>快餐（~6%）>披萨（~2%），快餐/披萨轻资产程度最高，标准化程度主导差异。赛道规模PK（2021年末门店占比）：快餐（55%）>披萨（18%）>咖啡小吃（17%）>休闲餐饮（5%）>家庭餐厅（2.4%）>快休闲餐饮（1.8%）>高端餐饮（0.1%），快餐规模一骑绝尘，披萨/咖啡赛道紧随其后。赛道成长性PK（2016-2021年门店规模CAGR）：咖啡（5.47%）>快休闲餐饮（4.76%）>快餐(4.11%)>披萨（3.96%）>行业整体（3.94%）>休闲餐饮（0.36%）>高端餐饮（0.00%）>家庭餐饮（-1.16%），快休闲、咖啡增长韧性强，快餐增速平稳，其余相对式微。
复苏脉络梳理：赛道的标准化程度、需求属性类型以及需求动态演变主导复苏节奏
U.S.CensusBureau数据显示，疫情爆发美国餐饮行业2020年4月经营触底，但随后进入复苏通道，于2021年3月起恢复并超过疫情前水平，其后经营数据逐月走高。分赛道来看，同店数据维度（以恢复超过2019年速度作为参考基准），子赛道恢复节奏大致排序为快餐（2020Q3）>咖啡小吃（2021Q1）>休闲餐饮（2021Q2）>快休闲/家庭餐饮赛道（2021Q3），赛道需求属性（刚需or社交聚餐、是否外卖适配）与消费需求演变（快休闲餐饮风潮）主导赛道差异化复苏。开店数据方面（疫情间的开关店速率），开店增速方面，快休闲餐饮>披萨>快餐>咖啡小吃>休闲餐饮>高端餐饮>家庭聚餐；关店方面，高端餐饮>家庭聚餐>快餐>休闲餐饮>披萨>休闲快餐>咖啡小吃，其中高端餐饮、家庭聚餐和休闲餐饮赛道关店率高于开店增速。从结果看，咖啡小吃（+0.47pct）、快餐（+0.23pct）、快休闲餐饮(+0.11pct)均借助疫情实现市占率提升；高端餐饮（-0.01pct）、披萨(-0.15pct)则小幅下滑；休闲餐饮（-0.38pct）、家庭聚餐赛道(-0.25pct)降幅明显，标准化程度差异带来开店节奏差异。
行业复盘启示：标准化程度/需求属性差异主导赛道差异复苏，消费需求演变具备创造餐饮新品类能力
1）标准化程度与需求属性系赛道差异复苏的核心内生因素：餐企的商业模式、品牌定价、海外业务布局、外卖适配度等因素均会影响复苏节奏，但本质是由赛道标准化程度以及需求属性（刚需or社交类）所决定的，故快餐、咖啡赛道疫情下经营韧性更强、休闲、家庭餐饮则承压（受影响程度、疫后恢复速度维度）。从投资的赛道选股角度出发，快餐&咖啡赛道成长投资逻辑更为顺畅（有更大的可能孕育大市值公司），但这并不意味着其他赛道没有投资价值（如快休闲赛道）。
2）成熟餐饮市场玩家打法概览：单品类深耕（麦当劳、星巴克）+多品牌矩阵策略（百胜餐饮集团、达登饭店）。单品牌策略一般前提为赛道空间大（深耕的基础）+标准化程度高+口味普适性强，如西式快餐、披萨、咖啡赛道，且上述企业大多经历国内扩张—品牌出海的过程，其中海外扩张对供应链前瞻布局、目标市场消费者教育、品牌文化自信与输出要求较高；多品牌矩阵则对供应链综合布局以及品牌统筹管理（品牌间资源协调）提出更高要求，且需管理层不断发掘具备爆款单品能力的新菜系（单一品牌成长空间有限），出海品牌可能相对偏少。
3）消费者需求演变具有创造餐饮新品类、餐饮牛股的能力。以墨式烧烤为例，公司处快休闲餐饮赛道（赛道性感程度不及快餐、咖啡），但确是美国餐饮行业现象级大牛股，自上市以来累计上涨约45倍。自2006年上市以来，营收/经调利润CAGR15%/18%，截止2022/07/28，公司市值为422亿美元。如今消费者需要在用餐便捷性与健康饮食上寻找均衡点，墨式烧烤则兼具传统快餐和正餐餐厅的优点，比正式餐厅更快捷，又通过倡导健康餐饮理念与竞争对手区分开来。快休闲餐饮实际是由消费需求演变创造出的新餐饮品类，墨式烧烤享受并且抓住到了时代的β。
4）餐饮企业的软实力作用不可忽视。美国餐饮行业成熟度极高，诸多方面均值得同业学习，本篇报告聚焦餐企业的数字化布局、管理架构现代化程度。1）数字化布局：美国餐饮行业数字化转型边际不断提速，2019Q1墨式烧烤数字化点单收入占比仅15.7%，至2022Q1收入比重已提升至50.1%，数字化转型可极大优化用餐效率及成本结构，可喜的是，目前国内头部餐饮企业近年均积极布局。2）现代化组织结构：我们认为这是国内餐饮企业相对欠缺的一环。目前国内餐饮企业多数以家族信托持股为主（股权往往较为集中），且家族成员在管理层多出任要职；而海外餐饮企业股权分散（多为投资基金），核心管理层多为职业经理人模式。从管理架构做决策角度来看，海外餐饮企业组织架构更为科学，而国内餐饮企业则有较大的优化空间。
投资建议：餐饮行业疫情下波折复苏，紧握赛道属性差异与消费者需求演变两条主线
从国内餐饮公司高频经营数据看，疫情形势依旧是影响餐饮行业恢复的核心变量。过往2年半疫情反复扰动（仅2021H1疫情形势相对良好），餐饮行业复苏进程多有波折，且国内餐饮企业多为直营模式，经营现金流压力预计不小，且部分餐饮企业采取了略显激进的逆势扩张措施，短期可能仍需时间内部调整。经营复苏的延缓扰动了投资者对板块远期成长的信心，短期餐饮板块市场情绪仍处底部。但复盘美国餐饮行业复苏节奏，疫情企稳和管制放开后餐饮行业确实实现触底反弹，这其实给与国内餐饮行业复苏极强的参考意义。
以海外为鉴，不同子赛道恢复节奏有别，其中赛道属性差异（快餐、咖啡恢复速度更优）与消费者需求演变（如墨式烧烤主打健康餐饮）为两条复苏主线。综合考虑现存国内餐饮公司质地，首推主打年轻人消费、客户粘性较强的九毛九、海伦司、百胜中国-S，同时关注需求偏正餐类、复苏节奏相比较慢的火锅赛道龙头海底捞、呷哺呷哺。此外近期多家快餐公司递交上市申请，建议关注老乡鸡、乡村基、杨国福、达势股份（达美乐中国区运营商）等快餐赛道公司上市进展，板块扩容孕育投资新机遇。
