当前时点为什么关注磷酸锰铁锂？
锰铁锂是磷酸锰锂与磷酸铁锂结合的产物，充分结合二者优势。锰铁锂高电压平台带来较高能量密度，循环、安全性能比肩铁锂、低温性能优于铁锂。但存在电导率低+双电压平台+锰溶出，导致工业化生产难度大，材料性能和成本难以兼顾。
补贴退坡+技术突破，2020年磷酸铁锂开始回潮，目前景气度仍在高位，但铁锂能量密度已接近上限，锰铁锂可以补足铁锂短板，带来市场需求。锰铁锂并非近期新型材料，早在2014年左右即得到市场关注（当时LFP是主流），但后续因国家补贴侧重能量密度，市场对LFP态度转冷，因此LMFP研发逐渐被搁置。2020年开始磷酸铁锂回潮，锰铁锂重回大众视野。得益于重视度提升，锰铁锂技术瓶颈，正在逐步被解决。
从工艺角度看锰铁锂成本？高性能锰铁锂材料制备依赖于3个环节：1）研究——对铁锰比例的判断；2）合成——对合成路线的选择；3）改性——对改性方式的选择。
铁锰比例：最优比例尚无定论，目前多为64、73，高锰是发展方向。目前各家产品中，当升锰含量较高，达65%；容百在60%。
合成路线：锰铁锂与铁锂同属于磷酸盐体系，制备工艺类似，固相法简单适合工业化生产，液相法更复杂但产品性能更好。各家布局思路是沿用原优势路线，德方和宁德时代采用水热法/溶胶凝胶法；力泰锂能、当升科技采用共沉淀法；斯科兰德、湖北万润采用固相法，斯科兰德下一代将转向固液一体化。
改性方法：合成锰铁锂过程中，可伴随改性手段进一步提升电化学性能（类似LFP也需要一系列改性手段），主要改性方式有纳米化、碳包覆、金属离子掺杂、与三元材料复用，且可同时使用以上多种方法。目前各家主要采用纳米化和碳包覆，金属离子掺杂使用较少。
成本测算：单吨总成本看，德方可研口径LMFP在4.7万元/吨，2021年LFP在3.8万元/吨，二者锂价相当，总成本LMFP较LFP高20%-30%，主要由于bom端可能使用较贵的改性方式+补锂剂等，制造端非折旧成本中燃料动力可能较高。理想状况下通过工艺优化+规模优势，成本将较LFP高5-10%，能量密度较LFP高15-20%，因此在单Wh成本上较LFP具备优势。
磷酸锰铁锂的产业化路径及量产进展？
市场开拓：先两轮再四轮。目前两轮车已实现锰铁锂量产，主要受益于锰铁锂循环性能好于锰酸锂，星恒+天能两大龙头对锰铁锂的大力推广。车用各家产品还在送样验证阶段，与三元产品复配打开车用市场，纯用产业化可能还需要2-3年。
各家进展：目前主流电池厂仍在进行测试中，宁德时代进展较快，预计2022H2小批量产，其次亿纬锂能、欣旺达在测试中。正极材料厂中，德方纳米产能规划最大达44万吨，下半年11万吨锰铁锂投产；力泰锂能已实现对两轮车出货；容百科技（控股公司已实现对两轮车出货）、当升科技推出新产品。
市场空间：目前磷酸锰铁锂主要应用在两轮车领域，四轮车领域2022H2将有小批量出货，2023年是锰铁锂放量元年，预计达13万吨。预计2025年全球LMFP材料需求为41万吨，2023-2025年复合增速达75%，按照单吨6万元测算，2025年大约200亿+的市场空间。
投资建议
行业评级：锰铁锂产业化进入加速期，电动两轮车+车用应用空间广阔，首次覆盖，给予锰铁锂电池行业“推荐”评级。
重点关注（1）电池环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达；（2）正极环节：德方纳米、容百科技、当升科技。（3）上游锰源：红星发展。（4）搭配使用材料碳纳米管、补锂剂：天奈科技、德方纳米。
风险提示：新技术验证测试进展不及预期；部分企业产能建设和爬坡不及预期；新能源车、二轮车销量不及预期；原材料价格持续上涨；行业价格竞争加剧；重点关注公司业绩不及预期。
