防晒服饰行业：增长潜力突出，功能时尚兼备。1）防晒服饰为服饰中增长较快的细分品类，行业较为分散。2021年国内防晒服饰市场规模为611亿元，增速高于服饰市场整体；竞争格局方面，21年防晒服饰市场CR5仅为15%（其中蕉下为第一大品牌，市占率为5%），有较大优化空间。2）多因素促渗透率&客单提升，行业空间大。截止2019年我国防晒品渗透率仅16%，远低于英国（31%）、法国（28%）和韩国（57%），未来随着物理防晒意识的增强叠加客户多元化，渗透率与客单价均将持续提升；行业规模方面，根据我们测算，预计到2025年防晒服饰市场规模将达到995亿元，2022-2025年GAGR达13%，行业空间大。3）防晒服饰功能属性强，集中度有望提升。防晒能力为消费者核心关切，头部品牌均掌握出色防晒技术，由于产品标准化程度高，可比性强，行业集中度将进一步提升。
蕉下控股：1）公司为国内防晒服饰第一品牌，业绩持续高增长。公司凭借防晒伞起家逐步拓展品类，成为国内防晒服饰第一品牌，2021年公司营收达24.1亿元，同比增长203.5%，业绩亮眼。2）DTC模式主导，持续推出爆款产品。公司以DTC模式主导产品研发和设计，持续推出双层小黑伞、胶囊伞系列、冰薄系列防晒服等爆款产品，防晒服龙头地位稳固。3）线上线下协同，内容营销优势突出。公司营销投入力度大，2021年广告及营销开支达5.7亿元，占收入比重达24.4%；公司线上线下形成协同效应，线上专注内容营销，实现全平台覆盖，三大电商平台粉丝数超600万，行业领先；线下单店营收与店铺数均持续增长，2021年店铺数达66家，同比增长57.1%，单店营收超100万，同比提升31.3%。
风险提示：疫情扰动超预期的风险；行业竞争加剧的风险；渗透率提升不及预期的风险。
