石油焦为炼化副产品，下游以电极生产为主。石油焦以石油渣油为原料生产，是石油炼化副产品，供应受炼化产量影响。石油焦主要用来制作电极，在下游的应用，基本按照硫分高低来区分，低硫焦主要用来生产石墨电极、锂电负极、高端预焙阳极，中硫焦主要用来生产普通预焙阳极，高硫焦主要用作燃料和还原剂。
电解铝产能天花板明确，石油焦整体需求空间受限。石油焦下游领域中，预焙阳极和燃料2021年分别占比58%和23%，未来需求潜力较大的锂电负极和石墨电极占比只有2%和1%。由于电解铝4553万吨产能天花板明确，而目前产能已迫近天花板，预焙阳极未来需求空间较为确定，而石墨电极和锂电负极占比低，对整体需求带动有限，石油焦需求空间较难明显增长。
原油品质稳定叠加节能降耗要求，低硫焦供应难有增量。我国原油硫分低，是低硫焦的主要产地，而中石油、中海油低硫焦产能占比93%，由于节能降耗要求，两家企业上马加氢装置，焦化率下降，2021年我国石油焦产量211万吨，较2018年下降45%，2022年仍在延续下降趋势。石油焦类型取决于原油结构，我国原油供应稳定，“双碳“背景下，中石油、中海油企业焦化率仍难提升，低硫焦供应或将继续保持低位。海外由于原油硫分高，石油焦以中高硫为主，低硫焦产量有限，未来低硫焦供应难有增量。
锂电负极需求潜力大，低硫焦缺口扩大将加剧资源竞争。从需求端来看，1）钢铁短流程替代长流程趋势确立，电炉比例将持续提升，石墨电极需求走高，虽然普通功率电极比例下降，但绝对量仍将继续增长；2）低硫焦主要用于中低端负极材料，新能源车延续快速发展，未来高端、低端路线并重，针状焦、低硫焦需求或将携手快速增长；电力调峰需求下，电源储能发展进入快车道，低端负极材料需求潜力大，或将进一步打开低硫焦成长空间。低硫焦三大应用领域未来需求仍然较强，负极需求潜力较大，而供应增长有限，中硫焦由于硫分的等杂质高，较难进行石墨化，对低硫焦替代，低硫焦缺口或将逐步扩大，资源竞争加剧。
投资建议：随着低硫焦缺口扩大，低硫焦资源竞争将加剧，未来低硫焦供应链比较成熟，具有采购优势的企业将会明显获益。索通发展深耕石油焦行业20年，石油焦采购规模优势明显，且公司高端预焙阳极占比高，低硫焦采购规模大，加上全球采购优势，低硫焦原料供应保障能力强，竞争优势将逐步凸显，我们继续推荐。
风险提示：低硫焦供应超预期；下游需求不及预期。
