受上年同期低基数影响，6月单月人身险保费收入同比+88%，健康险同比+14%。产险保费同比+19%，在汽车销量改善拉动下车险保费增速明显提升。保险行业基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高。
Q2人身险公司保费增速较Q1提升27pct，6月单月保费同比+88%。1）2022年1-6月人身险原保费21915亿元（自2021年6月起，银保监会披露的行业数据不含处于风险处置阶段的保险机构），同比+4.0%，规模保费25845亿元，同比+3.8%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+3.5%。2）Q2人身险公司原保费同比+23%，较Q1增速+27pct。6月单月保费同比+88%，较5月增速大幅提升89pct，我们预计主要是由于上年同期基数较低（2021年6月同比增速为-48%）。3）1-6月保户投资新增交费（万能险为主）同比+10%，投连险同比-62%。6月单月保户投资新增交费同比+181%，由负转正（5月为-40%）；投连险同比-72%，较5月降幅扩大13pct。4）我们认为，上年同期低基数效应持续显效，伴随国内疫情防控逐步好转，预计下半年保费增速或将持续改善。
受上年同期低基数影响，6月单月健康险保费同比+14.2%。1）2022年1-6月健康险保费同比+4.0%，Q2单季同比+4.8%，较Q1增速下降4.6pct，我们预计主要是由于国内部分地区疫情反复，导致保险消费需求承压、保障型产品销售难度加大。6月单月健康险保费同比+14.2%，由负转正，较5月增速+15.0pct，我们预计主要是由于上年同期基数较低（2021年6月同比增速为-14.8%）。6月末健康险占比为24%，较5月末提升1pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
6月单月产险公司保费同比+19.1%，车险保费增速明显提升。
1）2022年1-6月产险公司保费达8034亿元，按可比口径同比+9.4%。Q2单季同比+7.7%，较Q1增速下降3.2pct，我们预计主要受4月新车销量明显下滑所致。6月单月产险公司保费达1562亿元，同比+19.1%，较5月增速+15pct，我们判断主要受车险保费增速提升影响。
2）车险保费增速提升。6月车险保费同比+17%，较5月提升15pct，我们认为主要是由于疫情形势转好、供应链逐步恢复推动产能提升，叠加国家及地方推出一系列促进汽车消费政策，拉动6月汽车产销量改善。根据中国汽车工业协会数据，6月汽车销量同比+23.8%，其中乘用车销量同比+41.2%、新能源车销量同比+129.2%。我们认为，车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销短期压力缓解，未来仍将维持稳定增长。3）非车险保费维持高增速。除健康险同比-3%，较5月增速-17pct外，其余险种均正增长，其中企财险/农险/责任险/保证险分别同比+296%、+39%、+22%、+18%，较5月增速+270pct、+12pct、+17pct、+13pct。4）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
2022年6月末行业投资资产规模达24.46万亿元，较年初+5.3%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.7%/39.7%/13.0%/35.6%。股票和基金6月末占比较年初+0.3pct，债券+0.6pct，银行存款+0.4pct，其他（非标等）-1.4pct。
基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年一季度寿险新单及NBV负增长，但二季度新单保费显著改善，我们预计人力规模有望企稳，看好下半年在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率已回落至2.8%以下，新增固收类投资收益率有所承压。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022年7月26日保险板块估值0.33-0.76倍2022EP/EV，处于历史低位。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。
