事件：7月22-24日，浙江、江苏苏锡常及南京地区上调水泥价格20-30元/吨，熟料价格上调带动企业涨价意愿。沥青装置开工率已连续6周回暖，较5周前+12.7pct；近期华东水泥出货率回升至72%，华南天气转好出货率迅速恢复至76%，长三角水泥库存连续6周回落至68.7%。
点评：
2022上半年基建累计投资增速达到9.25%，不含电力达到7.1%。但基建链的典型品种水泥，上半年产量下降约15%，单2季度幅度更大，4、5、6月分别下降18.9%、17%、12.9%。与基建的数据似乎背离。
一方面分拆基建数据，对水泥用量更大的道路运输和铁路仍然呈现下降，上半年水利管理业投资增长12.7%，公共设施管理业投资增长10.9%，道路运输业投资下降0.2%，铁路运输业投资下降4.4%。另一方面分拆水泥的下游，一般地产、基建、农村各占1/3，近两年农村比例下降，地产与基建占比提升。不同基建项目对应的单位水泥用量差异较大，我们跟踪统计的部分项目来看，水泥消耗量/公里从0.5到1.3不等（单位：万吨），新建项目（非改扩建）、桥隧比大等项目用量相对更多。因此，上半年基建的投入方向上，对水泥的拉动不够明显，以及水泥还受地产、农村的影响，本身不完全反映基建。但如果观察重点基建工程占比更大的区域，例如甘肃兰州的水泥出货率在4月22日-7月8日期间一直≥85%，同期全国平均是60%+，主因重点工程开工明显快于其他地区、疫情干扰少，4月兰州中川机场三期扩建工程用地划拨公示，兰合铁路3月23日全线首根桩基灌注完成，标志主体工程正式开建，3月31日兰张三四线武威至张掖段项目用地公告发布预示即将开建，但7月中旬兰州地区疫情影响，发货率回落至50%。通过兰州的例子，一定程度说明疫情对节奏的干扰较为明显，包括原材料的运输、工地的开放与封闭、人员的流动等，上海等多地疫情干扰下，实物工作量的落地有所滞后。
基建投资与水泥产量的“背离”有需求不完全重叠的原因，也和上半年水泥行业“停产”时间加长有关，主因疫情+加大错峰生产力度，例如江苏、江西、浙江多地上半年实际错峰时间都同比延长，进入下半年仍然重视错峰，例如湖南计划7月停窑15天、8月停窑20天，宁夏7.10-8.20期间错峰20天。此外，今年初以来水泥的库存处于高位，例如观察长三角水泥库容比，3.27-7.17期间均超过70%，正常情况下，进入4月阳春，库存会回落到60%以内，甚至在2018、2021年的4月出现过38-43%的低位。据此推断，水泥销量的回落幅度，应该大于产量下滑幅度。
同时，项目落地审批也需要时间，尤其是重点工程，但形成实物工作量只是“迟到”，并不会“缺席”。我们以集大原铁路山西段为例，2019年12月集大原高铁项目可研报告正式获国家发改委批复，2021年中山西段施工图审查工作完成，8月启动招投标，9月发布《新建集宁经大同至原平铁路山西段站前工程施工总价承包招标资格预审公告》，11月举办全线建设动员大会，2022年7月15日山西省自然资源厅将缴费资料上传至自然资源部，获批后有望迎来开工建设。
投资建议：继续看好基建发力，下半年重视基建由预期向基本面过渡，重点看好的子方向包括水泥+减水剂+建筑+防水+管道。①水泥：7月底到8月初是淡季转旺季的节点，重点关注销量、价格的季节性变化，同时基建加快落地，对水泥用量有望环比拉升。②减水剂：有望受益基建发力、需求改善，同时上游环氧乙烷降价明显。③建筑：重视订单落地，区域角度关注新疆、山东、浙江、安徽、甘肃等，同时关注绿电方向。④防水：属于强开工端品种，基建空间容易被忽视。⑤管道：关注燃气管道旧改与水利配套投入。
风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。
