行业事件:
截至2022年7月27日，硅料价格上涨至294元/kg。 6月17日东方希望新疆准东一期多晶硅项目起火，影响产量约为3000吨左右， 此次事故催化行业层面的检修减产。
多重因素推高硅料价格，中下游受较强压制
2022年受海内外需求双旺、事故检修减产、下游单晶产能释放等三重主因催化， 硅料价格创新高。自2020年初以来，硅料价格从2020年初的73元/kg上涨至2022年年中的294元/kg，累计涨幅达303%。 今年1-6月，我国内光伏装机达30.88GW（YoY， +137.4%），组件出口规模达78.6GW（YoY， +74.3%） ；东方希望事故带动行业范围内的检修减产； 高景、晶科、双良等厂商单晶炉相继点火满产，直接带动硅料需求上扬。
检修减产影响有限，压制因素有望解除
根据硅业分会统计， 截至7月20日，东方希望停产检修尚未恢复，新疆区其余三家企业受检修波及，处于非满产运行状态， 例行检修时长较短， 对产量影响也相对较小， 疆外两家企业能够较快恢复。我们预计7月份产量环比减少， 但是8月份乐山协鑫、包头新特、内蒙古通威二期等扩产释放增量共计约1万吨，能够覆盖检修减产量约2800吨。当前硅料价格对于减产已有反应，随着检修结束， 主流厂商开工率将恢复至高位， 硅料价格有望在三季度末尾松动，进入下行周期。
硅料产能逐步释放，产业链短板效应逐季度减弱
根据PV Infolink预测， 2022-2023年，硅料产能将从293GW上升至663GW，增长幅度达126.3%， 而硅片、电池片、组件从2022年Q1至2023年Q4的产能增速仅为84.6%、 59.6%和41.2%，远小于硅料产能的释放速度。 同时随着协鑫科技颗粒硅集中投放，叠加二、三线硅料产能蓄势待发， 有望加速缓解供给紧张。 我们预计2022年全球全年硅料产量约为95万吨， 能够满足组件正常生产的需求，三、四季度供给有望加速。
产业链利润重新分配，一体化有望持续受益
经我们测算， 当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利，以M10尺寸为例，当前硅料环节毛利率高达83.4%，而下游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为6.1%、 6.1%、 -0.8%。 我们认为在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形” 分配，一体化企业有望持续受益。
投资建议
技术迭代、 需求旺盛叠加盈利修复，光伏一体化大有可为。 我们重点推荐光伏一体化龙头隆基绿能，兼具TOPCon和HJT技术的天合光能和东方日升，单晶扩产顺利的上机数控和双良节能， 轻装上阵聚焦HJT制造的爱康科技。同时我们建议关注领跑TOPCon行业的晶科能源和晶澳科技， N型和大尺寸硅片龙头TCL中环。
风险提示：硅料产能释放不及预期、硅料价格维持高位
