核心观点：
22Q2 基金军工持仓占比回升，板块处于超配状态。 2022 年初，受美联储加息预期、俄乌冲突等影响，军工板块大幅回撤，基金调仓/减仓动作明显， 2022Q2 有所回暖，机构持仓比例回升至 4.41%， 同比增长 1.32pct，环比增长 0.69pct。展望未来，我们认为军工产业下游需求的计划性强且依然强劲，随着国内疫情逐步趋稳，叠加行业产能扩张持续推进，军工板块全年业绩在 21 年高增长基础上的线性外推将依然成立，军工板块中长期投资价值进一步凸显。
基金军工持仓集中度环比大幅下降。 2022Q2 军工持仓集中度64.62%， 环比大幅下降 13.18pct。 从细分赛道上来看， 以紫光国微、中航光电、 振华科技为代表的军工元器件领域， 以中航高科、 宝钛股份和西部超导为代表的军用新材料领域以及中航沈飞、航发动力为代表的航空主机领域，因其较高的行业景气度，受到机构投资者的青睐。
军工板块依然处于超配状态。 2020Q3 是板块超配比例走势的拐点。2021 年该比例逐季走高， 21Q4 升至近十年高点，超配比例达 1.56%。2022Q2 超配比例从 Q1 的 1.02%回升至 1.54%。我们认为，军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一，超配军工将成为新常态。
疫情扰动+增速放缓+分化凸显。 截至 24 日，已有 39 家军工上市公司披露 22 年半年业绩预告，总数量占比约 27.5%，其中业绩录得正增长的 20 家，录得负增长的数量为 18 家。 39 家公司 2022H1 预计净利润中值合计为 47.52 亿元，同比增长 4.76%，其中 Q2 净利润中值合计为 28.43 亿元，同比减少 1.5%，增速环比由正转负。我们认为， Q2因部分地区疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响， 板块业绩增速或将放缓，但装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除， 下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块 Q3 业绩增速将快速回升。
投资建议： 不惧疫情扰动， 逢低布局全年确定性增长机会。 当前军工板块估值分位数约 45%，提升空间较大， 恰逢半年报窗口， 建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会。建议“五维度”配置： 1）航空产业链，包括航发动力（600893.SH）、 中航光电（002179.SZ）、全信股份（300447.SZ）、宝钛股份（600456.SH）、 盛路通信(002446.SZ)； 2）导弹产业链，包括新雷能（300593.SZ）、盟升电子（688311.SH）、智明达（688636.SH）；3）卫星互联网产业链，包括中国卫星（600118.SH）、铖昌科技（001270.SZ） ;4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049.SZ）和振华科技（000733.SZ） ;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ）、七一二（603712.SH）、中直股份（600038.SH）和中国海防（600764.SH）等。
风险提示： “十四五”规划和军工改革不及预期的风险
