2022Q2有色股上涨，磁性材料、能源金属支撑板块
2022Q2有色板块涨幅6.82%。2022年5月后上海等地区疫情得到有效控制，企业加速复工复产，经济数据持续好转，上证综合指数季度上涨4.5%，SW有色季度上涨6.82%，总体表现优于大盘。2022Q2有色板块的涨跌幅排名第9，保持上季度排名，磁性材料、其他金属新材料和其他小金属板块涨幅靠前，支撑有色板块的表现在震荡大盘中位居前列。2022Q2受宏观加息压力及终端消费不及预期影响，工业金属价格环比下调，LME铜、铝均价分别为9516.50美元/吨、2908.46美元/吨，环比分别下降4.62%、11.11%；同比分别下降1.82%、上涨20.43%。另外供需紧张下，由于锂价维系高位，锂股业绩确定性持续兑现，锂板块自4月份以来表现良好。
2022Q2有色行业基金持仓比例环比持稳，重点增持能源金属及磁材板块
从机构持仓角度来看：SW有色2022Q2基金持仓比例环比持稳。2022年二季度全球疫情反弹、俄乌冲突延续、通胀高居不下，加息预期提升，贵金属及工业金属价格承压，另外供需紧张格局下，能源金属价格受疫情影响小幅下挫后强势反弹至高位，相关企业利润预期可观，有色板块基金持仓环比2022Q1下降0.04pct至4.43%，有色板块基金持仓处于历史较高分位。
2022H2展望：以业绩为基准，年内重点看好以下四个方向。
（1）新能源需求有望超预期+供给增量受限，锂与稀土板块有望长期受益。
①锂方面，我们认为电动化趋势明确，在各地新能源补贴政策以及油价高位催化下，下半年新能源车产销或超预期，从而拉动上游需求释放。同时从供给侧来看，年内增量主要系现有优质矿山或盐湖的扩产，整体增量温和，并且定价权向资源端转移。目前精矿端仍在持续去库，随着下半年需求加速释放，或加剧结构性短缺，锂价具备上行动力。建议继续关注资源自有率高的企业：天齐锂业、中矿资源、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业等。
②稀土方面，新能源车及工业电机带来的稀土永磁需求或持续释放，而供给端国内受配额调控，海外缅甸矿今年受通关限制年内增量大幅缩减，预计镨钕价格将维系高位。同时从海内外主要矿山项目出发，受限于ESG、资本投入、技术等各方面因素制约，中长期增量亦有限制，镨钕价格或长期处于景气区间。磁材方面，高性能铁钕硼磁材主要供应新兴领域，需求增速可观，或存在结构性供给紧张，由于单耗较低，或可将原材料成本顺利转移至消费端，盈利空间有望维持，随着产能释放，业绩具备较大弹性。建议关注金力永磁、盛和资源、北方稀土等。
（2）镍钴价格中枢或下修，高镍系成本回落利好三元渗透率提升。
①工艺革新及高价刺激，印尼镍中间品项目加快投放：2022年为印尼镍中间品供应集中释放元年，2021-2025年中间品释放年复合增速27%。我们预计2022年MHP产量边际增加12.75万吨，主要增量来自于华越、青美邦、立勤OBI；高冰镍产量边际新增14.6万吨，增量来自青山、华科。
②火法及湿法冶炼工业更新迭代，镍价成本分位线左移。在能源通胀背景下，海外天然气、煤炭价格持续上涨，火法工艺加工成本显著高于湿法。据BNEF，2022年6月印尼煤炭价格从年初158美元/吨上涨至323.91美元/吨。按上半年均价239.8美元/吨测算，湿法加工环节领先富氧侧吹工艺2410美元/吨。火法工艺中，富氧侧吹较电炉工艺加工成本优势收窄至1071美元/吨，长期若煤炭价格回归至100美元/吨以内，富氧测吹优势有望进一步凸显。
③镍钴价格回落背景下，4680+麒麟电池推广或加速三元渗透率提升：4680及麒麟电池性能卓越，或加快高镍应用比例提升。相较于18650和2170电池，4680电池的电池容量提升5倍，续航能力提升16%，kWh的电池成本降下降56%，在制造和组装方面，成本下降86%。从需求端来看，特拉斯、松下、亿纬锂能、比克电池等都有4680电池量产计划。2022年6月宁德时代发布第三代CTP电池-麒麟电池，据高工锂电，采用CTP3.0技术的LFP电池系统能量密度超过160Wh/kg、290Wh/L，三元电池系统能量密度可达250Wh/kg、450Wh/L。4680电池及麒麟电池起量，新能源汽车销量抬升，叠加镍钴价格中枢回落，三元电池高镍化进程或持续加速。据SMM2022年1-6月三元前驱体累计产量35.8万吨，同比上涨42%，其中2022年4月高镍占比约为45.2%，较2021年底提升3.7pct，较去年同期增加14pct，高镍渗透率持续提升。建议关注：华友钴业、盛屯矿业。
（3）俄乌危机不确定性仍存，长期新旧动能转换下电解铝或受益。
①地缘危机抬高海外能源成本，铝厂减产缺口扩大。俄乌冲突主要通过贸易物流和能源成本的角度影响海外电解铝生产供应。2021年以来受能源供应限制，欧洲电解铝成本压力凸显，产能已关停超过90万吨/年，在当前低库存背景下，电解铝价格韧性较强。海外电解铝产能复产及新建受能源价格高企影响，进度或不及预期。
②产能天花板叠加惩罚电价限制国内供应增速。
2017年供给侧改革查处大量违规产能，并设定电解铝产能天花板4500万吨，标志着我国电解铝产量步入低速增长期。同时惩罚电价将从更长周期维度限制供应增速：发改委《通知》将2022/2023/2025年阶梯电价分档标准分别定为13650/13450/13300千瓦时，同时设置基于清洁能源利用水平动态调整加价标准，能源通胀背景下能耗对电解铝影响被放大。
③需求新旧动能切换或孵化电解新机遇。
新能源汽车轻量化与风光装机将接力传统动能，维持板块需求长期景气。2025年新能源消费需求较2021年有望拉动超600万吨需求增量，或能对冲传统基建地产动能趋弱。其中，新能源汽车轻量化方面，我们预计新能源汽车轻量化趋势下单车耗铝量有望自2021年底的170kg/辆上升至2025年230kg/辆车，带动386万吨铝需求增量。光伏领域方面，我们预计全球光伏组件销量有望自2021年底的175GW上升至2025年406GW，拉动231万吨铝需求增量。建议关注：神火股份、索通发展、云铝股份、南山铝业、天山铝业等。
（4）长期推荐关注：一体化布局下公司α能力凸显：
对于“自上而下式一体化”来说：实现资源品的价值重估，构筑长期发展新动能。①锂价或长期处于景气区间，公司盈利能力有保障。②一体化凸显资源及冶炼端成长性，上游企业可以将资源溢价转化为长期竞争优势。另外长期来看，未来回收会补充上游供应，对于下游更有利，尽快完成一体化可以帮助上游企业构筑核心竞争力。
对于“自下而上式一体化”来说：“保量+稳价”，把握扩张核心要素。①核心在于保量，产业链上下游扩张速度存时间差。终端需求增速可观，一体化或系长期产能释放的保障。当前各电池企业产能规划量对应锂原料需求可观；考虑到上游资源建设周期多在2-5年，上下游产业链扩张速度存在时间错配，一体化可以保障下游对于锂原料需求的快速提升。②其次在于稳价。完成一体化可平滑产业链毛利率波动。从成本占比来看，新能源车层面上，电池占到整车成本38%，电池层面上正极材料成本占比为51%，正极材料层面上，以NCM811来看，锂盐占到49%，相当于电池成本的25%、整车成本的9.5%。在新能源需求景气的情况下，由于锂原料对于电池厂、车厂成本的重要性，一体化或可稳定中下游成本，从而保障终端需求的量增，兑现锂产业链的长期成长性。我们看好在当下拥有高盈利兑现度背景下，积极推进产业链一体化并有望实现修复估值的标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、永兴材料、融捷股份、雅化集团、天华超净等。
风险提示：金属价格大幅波动，需求不及预期，宏观经济表现不及预期
